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【热点专题】中国银行(3988-HK)盈利前景潜藏风险:剖析认购策略
http://www.jrj.com    2006年05月18日 19:33    财华网
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    财华社香港新闻中心 / 杨镇铭。 挟着万千宠爱於一身的中国银行今日开始公开招股,并以728亿元的集资额,掀动香港史上最大规模的新股集资热潮;股民在忙於排队领取认购表格时,其实更应该冷静下来,细看中行在业务经营以及客观环境所面对的各种风险,然後采取相应的策略,确保投资万无一失。 ※※ 人民币升值带来巨额汇兑损失  ※※。 在众多经营风险因素之中,人民币持续升值可谓是中行所面临的最大困扰问题;人民币兑美元去年升值约2%,令中行於外币折算上损失约80亿元人民币,扣除去年32亿元人民币外币期权合约收益,中行去年录得48亿元人民币的汇兑损失。 中行三大承销商之一的高盛指出,中行现时的外汇净持仓额高达390亿美元(3,042亿港元),相当於股本的124%;人民币若升值1%,中行06年盈利便会下跌3.3%,帐面价值则降低0.6%。 另一个承销商瑞银预测,今年人民币兑美元若升至一美元兑7.8元人民币,中行将出现43亿元的巨额汇兑损失,这笔数相等其年度盈利330亿人民币的13%。 ◎◎ 中行解话:有信心平衡外汇风险 ◎◎。 中行董事长肖钢表示,去年中行的外汇损失与外汇交易无关,而是由於集团将大量资本金用於中银香港(2388-HK),这些资本金主要来自外资策略投资者投入的资金、中行对外投资,以及子公司包括中行香港的资本金;他表示,中银香港拥有多年外汇投资经验,有信心未来能平衡外汇风险。 此外,该行亦希望长远能将外汇净持仓额金额,由目前的390亿美元降低15-20%。 瑞银则预料,中行到06年底或07年初,将把150亿美元至200亿美元的外汇头寸,转化为人民币头寸,藉此降低汇兑损失的风险。 ※※  庞大坏帐长期难清理  ※※。 内地银行体系长期存在着呆坏帐庞大、清理进展缓慢的问题;中国官方数字显示,四大国有银行包括中行、农业银行、工商银行及建设银行(0939-HK)的坏账高达1,330亿美元(约1.04万港元);亦有银行界人士更质疑,有关的实际坏账可能比官方数字更高。 ◎◎ 人行解话:坏帐保持下降 ◎◎。 人民银行有关人士表示,今年一季度,内地四大国有商业银行不良贷款继续保持「双降」,总额为13,125亿元人民币,比今年初下降138亿元人民币,坏帐率为8%,比今年初下降0.6%。 截至今年3月底,内地银行系统的总坏帐额为1,640亿美元,比05年年底下降1%;四大国有银行中,有三家的坏帐率在3.8%至5.4%之间;中行方面,截至04年及05年底,其坏帐率为5.1%及4.6%。 ※※  市帐率及市盈率高於同业  ※※。 中行招股价范围定於2.5元至3元,相当於06年预测市盈率的18.94倍和22.73倍,但占中行盈利一半的中银香港,预测市盈率却不到15倍;相比之下,内地业务的估值比其整体市盈率更加高,与建行目前16倍市盈率比较,中行一点都不便宜。 此外,中行的招股订价相当於其06年预测市账率的2.1至2.42倍,与目前建行2.34倍的预测市账率相若,但却比建行去年上市时的约1.98倍为高。 ◎◎ 业界解话: ◎◎。 银行界人士指出,若以招股价上限计算预测市帐率,中行集资後市帐率约为2.4倍,比起交行和建行去年市帐率分别为2.9倍和2.8倍(今年预测市帐率则分别降至2.8倍和2.5倍),还是中行的吸引力最高。 中行市帐率若升至交行今年的预测水平(即2.8倍),中行的股价将可以升至3.35元,比招股价上限3元有约12%上升空间;若能升至建行水平(即2.5倍),中行股价可升到3.23元,上升空间约为8%。 ※※  中行明年7月发A股,市场担心或损股东利益  ※※。 中行已明确表示,在香港发售完H股後,最迟将於07年下半年(预计为7月份)在内地发行不多於100亿股A股,集资不多於200亿元人民币,成为首家「A+H」股的内地国有商业银行;市场担心若届时的发售价格订得过低,尤其是低於H股股价,则无疑将削弱H股股价的吸引力,令H股股东受损。 ◎◎ 中行解话:发A股不损害H股利益 ◎◎。 对於中行发A股会否损害H股股东利益,中行董事长肖钢大派定心丸,承诺「A股定价将不会损害H股股东利益」,言下之意,即中行A股定价将比H股昂贵,吸引更多内地投资者认购。 肖钢称,「A+H」股的发行量将占中行扩大後股本15%,其中H股最多占12%,A股仅占余下的3%,A股股份届时将为全流通股,而汇金持有的内资股将可在中行上市後,转换为流通的H股,令中行成为全流通的中资银行。 ※※  全球股市大幅下滑,不利中行招股气氛  ※※。 除了上述重大风险因素外,中行这次H股上市亦面对其它风险,其中一个是港股已届高位,加上近日欧美以至亚太区的股市全线大幅向下调整,对中行的招股气氛较为不利,亦会对上市後股价带来压力。 虽然从今日第一天公开招股、市民反应相当热烈的情况来看,预料中行上市後应有稳定表现,但从过往建行及交行上市初段表现不甚理想的经验来看,中行乃属於「慢热」的股份,投资者不宜过份憧憬中行上市首日即有强劲表现。 回顾交行去年6月底首日挂牌收报2.825元,较招股价2.5元仅上升13%,其後才辗转上升,迄今上涨幅度达106%;建行去年10月底上市首日,收市价则与招股价持平,更一度跌至2.285元,跌穿招股价2.35元,逾半年後股价迄今才上升48%。 由此看见,投资者实在不宜视中行为短炒股份,相反应该要有长线持有的耐性,并密切注意上述风险因素对中行股价所构成的影响,随时调整投资策略。



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