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中石化:股价全面反映利好因素

http://www.jrj.com    2007年09月26日 16:01    中国证券报
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  □阿斯达克网络信息有限公司

  花旗日前发表研究报告,表示已调高国际油价预测,当中布兰特期油价格的长期预测每桶调升55美元,加上四川普光油田的发现,将中石化(0386.HK)目标价由7.2港元调高至8.1港元。不过,中石化现股价已获全面反映,并预期今年第二季及第三季的收入将下跌,维持“沽售”评级。

  花旗表示,中石化的股价由4月开始,与收入脱离关联。即使炼化毛利由每桶8.7美元跌至现时的没有利润,中石化的股价仍由4月中的7.2港元开始攀升。有趣的是,股价由今年开始,与炼化毛利背道而驰。虽然股价在1、2月时,曾因内地股市调整而下跌,但市场憧憬4月公布的首季业绩,令股价在3、4月时转强。至5月,内地QDII投资限制,可投资包括中石化H股在内的海外股票,刺激中石化股价再度上扬。不过,公司第二季业绩将于8月公布,花旗预期盈利将再次带动股价。

  花旗认为,若油价维持现水平,中石化第二季盈利将大幅下滑19%,第三季亦会继续下滑。该行预期中石化第二季的经营溢利为250.86亿元(人民币,下同),除税利溢利238.54亿元,纯利157.78亿元,每股盈利0.18元,按季下跌18.9%。

  该行表示,中石化在过去3年,零售市场占有率及效益有强劲增长,并因此带动盈利增长,但效益的改善在过去两季大幅放缓,而市占率亦下降,故预料过去三年的强劲增长不能再延续。中石化的油站平均销售量由03年的1156吨,升至06年的2341吨,年复合增长率达27%。由04年第一季至06年第三季,油站销售量的按年增幅最少13%,不过去年第四季及今年第一季则分别下跌至6.2%及6.5%。油站销售增幅放缓,拖累整体零售增长,去年第四季及今年第一季的按年增幅仅为3%。批发销售的上升,显示零售市场的占有率流失。然而,批发零售毛利薄弱,以去年为例,零售汽油的毛利达每吨688元,而批发毛利只有每吨293元。

  花旗指出,包括达州普光气田在内的四川东部发展项目,令中石化开发及生产业务前景获大幅改善,预期在09年成为主要收入,占整体利润的8%,至2010年将增至14%。花旗表示,内地气价的差异较大,上海市的门站气价为1.4元,而中石化去年天然气平均价为0.94元,故能以较高价格售往上海市场。由普光输往上海的主要气管接驳出来的输气支管,为较低利润的地区供气,意味项目平均售价将低于上海的售价。不过,花旗认为项目平均售价,将于中石油(0857.HK)西气东输项目相当,即06年售价为1.29元,并于未来数年继续上升至1.63元。花旗预期,中石化四川东气田项目于08年至2010年的产量分别为3亿立方米、10亿立方米及15亿立方米,经营溢利为22亿元、69.5亿元及114.7亿元,利润为16.5亿元、52.1亿元及86.1亿元。

  整体而言,花旗将中石化今后两年的收入预测调高4.1%及30.1%,预期中石化于07年至09年的经营溢利为1047.31亿元、1018.14亿元及912.76亿元,EBITDA为1441.56亿元、1438.2亿元及1378.02亿元,纯利为694.6亿元、723.4亿元及645.06亿元。





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