权证知多少：引伸波幅是否越低越好

　　投资者：进行投资时，是不是应该选择引伸波幅最低的窝轮呢？

　　李锦：其实，在选择窝轮时，不一定要选择最低的引伸波幅，原因有三个。其一，虽然引伸波幅的高低，可作为衡量窝轮价格便宜与昂贵的指针。但若窝轮本身的条款根本不适合自己的投资取向，引伸波幅再低也不能作为买入的理由。

　　举个例子。一位作风较保守的投资者，正计划投资于某正股的窝轮。假设窝轮A年期长约半年，现时轻微价内，实际杠杆约15倍，引伸波幅约12%。另一窝轮B距离到期只剩不足两个月，而且属价外，实际杠杆达40倍，但引伸波幅仅约8%。那么，那位投资者是否应该只追求较低引伸波幅，而放弃较稳健的投资取向，选择风险高出很多的窝轮B呢？

　　故此，选择窝轮时应先选择合适的窝轮群，继而才比较窝轮的引伸波幅。另外，一些短期极深入价内的窝轮，其价格绝大部分反映窝轮内在值，而时间值所占比重已很少，窝轮价格对引伸波幅的敏感度会降低。在这种情况下，引伸波幅的参考作用已不大。

　　投资者：引伸波幅并非越低越好的第二个原因是什么呢？

　　李锦：继上期说明了第一个原因后，本期讨论另外一个原因。其二，投资者选择引伸波幅偏低或避免挑选引伸波幅偏高的窝轮，背后是基于一个假设，即市场力量会引致条款相近窝轮的引伸波幅趋向一个接近的幅度。换句话说，买入引伸波幅低的窝轮是预期在看对正股走势之余，该轮的引伸波幅会回升至接近市场平均水平，争取来自两方面的盈利。避免买入引伸波幅偏高的窝轮，便是避免出现看对正股走势，但窝轮价格受引伸波幅回落而拖低的情况。

　　不过，投资者更加需要比较的，除了当时同类条款的引伸波幅高低外，也包括该窝轮于以往一段时间引伸波幅的表现。

　　例如，某一只窝轮的引伸波幅略低于市场平均，如投资者参考其以往的引伸波幅表现，可能会发现原来该轮的引伸波幅一直稳定地低于市场平均水平，投资者便要加以警惕。投资者以低引伸波幅（相对市场平均）买入，大有可能以更低引伸波幅（引伸波幅回落至该轮本身的平均引伸波幅水平）卖出。同样，投资者以高引伸波幅（相对市场平均）买入，亦有机会以更高引伸波幅（引伸波幅回升至该轮本身的平均引伸波幅水平）卖出，所以不能一概而论。

　　投资者：引伸波幅并非越低越好的最后一个原因是什么？

　　李锦：最后一个原因是除比较引伸波幅之余，投资者应一并考虑发行人的往绩及素质。引伸波幅与发行人的关系最为密切，负责任的发行人会为其发行的窝轮提供适量的买卖盘，以稳定引伸波幅。反之，往绩表现欠佳的发行人在控制引伸波幅上可能会欠缺稳定性，因而引伸波幅出现时高时低。

　　总括而言，选择引伸波幅较低的窝轮的大方向是正确的，但较深入的考虑是如果要界定窝轮引伸波幅较低，投资者并不能将某时某刻的引伸波幅值进行一刀切比较，而是要扩大分析范围，参考个别窝轮引伸波幅与市场引伸波幅的历史及相对表现。

　　基于投资者所能掌握的数据有限，这无疑是有一定的难度，但投资者可尝试向其它较资深的投资者、经纪或相关窝轮的发行人查询，以选择能将引伸波幅保持稳定的发行人，这亦是减少投资者错选低引伸波幅窝轮的折衷办法。

　　（本文由法国兴业证券(香港)有限公司高级副总裁李锦提供）