窝轮发行人与投资者是否在对赌

　　投资者：发行人与投资者会进行对赌吗？

　　李锦：透过对冲活动，在一般正常市况下，正股价格升跌对发行人来说是不会构成任何盈利或亏损。

　　换句话说，一般投资者是作方向性买卖(炒单边)，而发行人则对市场持中性看法(Market　Neutral)，赚取场外期权与窝轮的波幅差价，例如发行人在场外期权市场(OTC　Market)买入12%的引伸波幅，以14%的窝轮引伸波幅卖出，赚取当中引伸波幅的差价，见下表：

　　在卖出窝轮及作出对冲的同时，发行人会把场外期权引伸波幅的变化，不断反映在上市窝轮引伸波幅的水平上。因此，场外期权价格(主要是引伸波幅水平)的高低，会直接影响发行人营运成本的高低，继而再反映到上市窝轮引伸波幅的水平身上。

　　总括而言，投资者在阅毕本文后，应该能对场外期权市场的运作及场外期权引伸波幅与上市窝轮引伸波幅的关系有较多的认识。窝轮发行人在做了适当的对冲后，基本上只是担当一个服务提供者或可说是中间人的角色。而市场中经常传出发行人与投资者对赌的看法，这明显是一个误解。

　　（本文由法国兴业证券(香港)有限公司高级副总裁李锦提供）