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花旗:上调华润电力目标价至35港元

http://www.jrj.com    2007年10月11日 08:50    中国证券报
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  □阿斯达克网络信息有限公司

  花旗日前发表研究报告,维持华润电力(0836.HK)“买入”评级,目标价由22港元提高至35港元,相当于08年市盈率30倍,市盈增长比率(PEG)1倍,上调幅度为59%或13港元,当中7港元来自煤矿业务,6港元来自发电业务。

  华润电力日前公布,按每股24.3港元,先旧后新配售2亿股,相当于5.12%已发行股本。所得款项约48.6亿港元,将投资于包含内蒙古煤矿、铁路及港口的垂直结合项目。

  该项目将内蒙古的煤炭,以铁路运送至辽宁省锦州市的港口,然后将煤炭输送至华润电力辖下沿海地区的电厂。项目总资本开支211.8亿元人民币,当中华润电力摊占148.56亿元。

  花旗指出,煤矿位于内蒙古东部的西乌珠穆沁旗以东60公里,蕴藏量46亿吨,已探明储量29.3亿吨。原煤发热量为每克5200千卡,高于邻近矿区的3800-3900千卡,较适宜长途运输。虽然不是露天煤矿,但开采成本约80至100元人民币,并不昂贵。项目首期将于2010年开始营运,并于2011年全面投产,届时年产量将为3000万吨;而项目第二期将于2013年运作,料可增加年产量5000万吨。煤矿将以市值售予华润电力旗下沿海地区的电厂,而非向外界出售,主要因为项目旨在降低华润电力的煤炭供应风险。花旗估计,项目产量将可满足华润电力2009至2013年需求的25%至48%。

  花旗指出,华润电力具备营运煤矿的经验,于过去5年在河南、山西、贵州投资了5个矿场,持股量达49%,除了为获取煤炭外,还因累积运营煤矿的经验。该等矿场将于2010年开始陆续投产,预期每年为华润电力旗下内陆电厂提供1500万吨煤。

  花旗预期,将原煤运送至锦州港的总成本约每吨200元人民币,当中包含80至100元开采成本,及100元铁路运输成本。据华润电力旗下锦州电厂的数据,锦州同等热量的原煤售价为每吨340元人民币,意味华润电力可从每吨内蒙煤炭赚取140元,相当于每股价值提升7.07元。

  此外,花旗将华润电力发电业务的每股价值,由22港元调高至27.93港元,主要由于预期华润电力可获得更多机会发展燃煤电厂,当中包括拟于内蒙矿场附近兴建的新电厂。料至2010年,该电厂的发电量相当于集团整体11%。

  花旗指出,华润电力的市值较公用股港灯(0006.HK)及长江基建(1038.HK)高,而过去3个月及6个月的流通量亦高于该两只公用股,加上最近华润电力配股,对增加流通量为正面因素,因而有机会在明年取代港灯及长江基建成为恒生指数成分股,成为股价的上升动力。花旗预期,华润电力今明两年的纯利为33.81亿及48.25亿港元,市盈率为35.1倍及24.6倍,市净率为5倍及4.3倍。





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