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探寻港股牛市之一:资金潮激起港股大升浪

http://www.jrj.com    2007年10月29日 06:57     中国证券报
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  【编者按】

  上周五,恒生指数收盘首次突破30000点。8月中旬至今,恒指涨幅近五成,国企指数更是上涨七成多,逼近20000点。热气逼人的香港股市极大地刺激了内地居民的投资热情,也引起人们对内地资金是否会高位接盘的担忧。

  本报今日起推出“探寻港股牛市系列报道”,介绍港股有别于A股的运作机制,揭示港股涨跌背后的复杂动因,帮助投资者全面认识香港股市。

  □本报记者 李宇 香港报道

  在“投资中国”的大主题下,在全球流动性过剩的大背景下,源源不断的资金涌进香江,引爆了香港股市自2003年以来的历时最长、绝对涨幅最大的超级牛市。

  在两个月内暴涨50%之后,很少有人再用估值的角度来衡量恒生指数究竟多少点才算合理;伴随着资金的蜂拥而入,许多投资者还在不断调高港股的预期。

  资金为何而来?何时离去?牵动着港股牛市的神经。

  巨量外资入港淘金

  “港股这波上涨主要是海外资金的推动,估计占新流入香港资金的50%以上。”中银香港高级经济研究员谢国?说。

  港交所的数据显示,今年第三季度港股成交量大幅上扬,总成交金额为6.1万亿港元,是去年同期1.7万亿港元的3.59倍。

  值得注意的是,港元汇率两年来首次升至7.75的强方兑换保证水平,并两次逼迫香港金管局入市干预,这表明资金流入规模达罕见水平。10月26日,香港金管局在一周之内第二次出手稳定港元汇价,斥资7.75亿港元接下约1亿美元的沽盘,恒生指数也于当日站在30000点之上。

  外地资金一直是香港市场的主力部队。据港交所调查,截至2006年9月的12个月内,外地投资者的交易占市场成交的42%。外地投资者中,又以美国、英国和欧洲其他地区占比最大,共约为76%。“如果海外资金不做多,港股不可能急升这么厉害。”分析人士说。

  究竟流入了多少外资?经济学家谢国忠向本报记者提供了这样一组数据,在9月18日美联储宣布减息之后,每周有约50亿美元流入新兴市场,大大高于此前平均每周约20亿美元的水平。

  谢国忠预计,流入新兴市场的资金,约有四分之一进入香港。以此估算,最近一个月有50亿美元进入了香港市场。而从今年初以来,预计流入香港的海外资金约有300亿-400亿美元。他从另外一个角度推测说,今年以来,港股市值上升了6万亿港元左右(剔除新股市值),按一般推动市值上涨需要10%左右的资金推算,流入香港股市的资金约有6000亿港元,若其中半数是海外资金,则达3000亿港元左右,约合380亿美元。

  “逆向跨市场炒卖”

  “外资进入后,买入的股票主要是中资股!”香港一位资深业内人士介绍。

  海外资金流入激增,正好与内地宣布试点“港股直通车”和QDII大规模发行节奏吻合。巴克莱亚洲有限公司董事、大中华研究主管黄海洲认为,内地有关政策的宣布与落实有一定时间差,这就给海外以及香港投资者创造了一个很好的机会。

  然而,外资并非仅仅满足于简单的买入股票获利。摩根大通一份研究认为,其中或涉及“逆向跨市场炒卖”的投机。

  在1997年-1998年亚洲金融危机期间,国际炒家曾同时沽空港元和港股。如果港元与美元脱钩贬值,其可在汇市大赚;若香港坚守联系汇率,利率上升,港股则加剧下跌,外资则可在沽空港股中获利。这便是所谓的跨市场炒卖。

  “逆向跨市场炒卖”,则是炒家同时买入港元和港股。如果香港放弃坚守港元联系汇率而导致港元升值,他们可在汇市大赚;如果香港坚守联系汇率,则香港利率将下跌,而目前香港通胀随内地升温,负利率将刺激港股升势,外资可在港股大赚一笔。

  也有分析认为,外资其实并不指望在汇市上获取多大回报,因为逼迫港府放弃港元联系汇率的可能性甚微。外资最终目的是,希望借炒高港元汇率制造外资大规模流入的气氛,以推高股市获利。

  内地资金“管涌”入港

  与此同时,内地“港股地下直通车”的脚步并不比外资落后。

  香港辉立证券一位高层人士介绍,在“港股直通车”试点消息公布之后,内地投资者在香港开户明显增多,“其中大户居多,不少人一次就转入上千万的资金。”香港东骥基金证实,认购该公司旗下基金的内地投资者最近骤然增长一倍左右。

  在内地民间资金的强烈需求下,香港银行近期也纷纷改变以前的开户惯例,允许没有香港住址证明的内地居民开设证券账户。

  相比之下,QDII的脚步算是慢的了。当内地新发的几只基金系QDII进入香港的时候,港股已经被各路资金推上近3万点高位。“有一些QDII资金还在等待入市机会。”交银香港首席经济及策略师罗家聪说。

  不过,内地资金涌入还只是开始。摩根大通预计,在未来12个月,QDII产品的海外投资将达900亿美元,其中将有三分之一投入香港市场,即约300亿美元。

  罗家聪指出,最近港元汇率走高,也部分与QDII资金集中进入港股导致港元供应紧张有关。

  “我觉得内地投资者蜂拥进入香港,虽然有点狂热,但却是一个非常理性的选择。”黄海洲说。他指出,在内地A股市盈率高达70倍左右的情况下,香港市场的估值更有吸引力。

  实际上,内地资金看重的不只是港股的估值优势,香港庞大的权证市场,更被内地投资者当做难得一试的“美餐”。

  “最近,内地投资者电话查询‘窝轮’(权证在香港市场的俗称)细节明显多了很多。”东方惠理银行衍生产品部董事李霭欣说。统计显示,年初,香港权证市场每日成交只有100亿港元左右,最近则急升至500亿港元。分析人士指出,尽管这与香港大户及炒家的成交大幅上升有关,但内地投资者进入是一个不可忽视的因素。

  外资何时退潮

  其实,今年以来流入香港市场的数百亿美元,在庞大的国际资本体系中还只是“沧海一粟”。目前,主导国际资本市场的资金主要有四股力量,即石油美元、亚洲区央行的外汇储备、对冲基金和私募基金。麦肯锡环球研究所统计,四股资金在2006年的规模达8.5万亿美元。

  “这四股钱流入哪里,哪个市场就会旺起来。”谢国?说,最近流入香港的资金就包括了石油美元,欧洲的资金也流入不少。

  从估值角度来看,海外资金继续大规模流入香港似乎是一个“叛逆性”举动,因为港股超过20倍的市盈率已远远高于其他国际成熟市场。分析人士指出,这固然与内地资金将大规模流入香港的预期相关,但更重要的是国际形势使然。

  黄海洲指出,美国“次按危机”之后,全世界有吸引力的投资资产,一个是新兴市场,另一个是石油和大宗原材料。在目前情况下,新兴市场最有吸引力的主要经济体是中国和印度,中国内地不容易进来,印度最近也出台了限制措施,于是具有很多内地公司挂牌的香港成为吸纳资金的集中地。

  “我们观察到,在8月次按问题比较严重的时候,外资有一次较大规模的撤退,但当他们发现亚洲市场受次按影响很小的时候,又开始重新回来了。”业内人士介绍说。

  不过,与内地资金流入香港的明朗预期相比,海外资金的流动非常灵活,外资是继续流入还是撤退,成为决定港股表现的关键因素。

  从估值角度来说,摩根大通李晶预计,如果港股市盈率达到30倍左右的水平,外资对于进入香港将持非常谨慎的态度,但目前还没有看到外资有撤退的迹象。

  黄海洲认为,外资在香港的去留,不取决于香港,而是取决于国际市场形势。他指出,如果美国“次按危机”更加恶化,美国股市出现大幅调整,那么,不管支持恒生指数上涨的基本面潜力有多大,港股也可能跌得很惨。

  “如果美国股市有大幅调整,那么全球的基金经理变现的首选市场之一将会是香港市场。” 黄海洲说。

  
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