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BNP给予腾讯买入评级 目标价73元

http://www.jrj.com    2007年11月20日 08:48     中国证券报
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  □阿斯达克网络信息有限公司

  腾讯控股(0700.HK)公布第三季业绩后,BNP百富勤昨日发表研究报告,维持其“买入”评级,目标价由69港元调高至73港元,相当于明年市盈率45倍。

  BNP指出,腾讯并非内地最便宜的互联网股份之一,但认为其市场领导地位可享有溢价,特别是相对于第一代门户网站搜狐及新浪。不过,腾讯的市场增长不如百度,应以较百度低的市盈率交投,但腾讯有较佳防守性,因相对于腾讯用户忠诚度,网民转换搜索引擎的机会成本偏低。

  腾讯第三季度营业额及盈利分别较BNP预测高2%及8%;与市场共识比较,则分别较预期高10%及18%。第三季收入10.6亿元人民币,按季增加22%,按年上升43%。互联网增值服务(IVAS)收入7.18亿元,按季增加31%,按年上升46%,高于BNP预期的6.79亿元。移动增值服务(MVAS)收入1.93亿元,按季跌6%,但按年升17%,较BNP预期的2亿元低,主要因无线增值服务(WVAS)市场环境持续收紧。线上广告收入按季增加26%,按年则升80%,达1.45亿元,低于BNP预期的1.53亿元。广告业务方面,搜索引擎收入按季增加45%至1200万元,即时通讯收入按季上升32%至9300万元,而门户网站收入按季增加10%至4050万元,但低于市场增长率。

  BNP表示,留意到搜狐第三季度品牌广告收入增长12%。腾讯管理层称,由于品牌效应较强,客户喜欢在即时通讯软件购买广告位置,多于在门户网站(QQ.com)。BNP认为广告客户的选择合理,因即时通讯软件的广告环境杂音较低,故广告收入较集中于即时通讯方面,可能仅反映较佳的效益。

  腾讯毛利率较BNP预期高160个基点,特别是线上广告毛利率按季增幅达4%,原因是成本固定,而营业表现处高峰期。BNP称,在其早前的报告指出,韩国的线上社群网站,即使用户数目增长呆滞,每户平均收入(ARPU)仍可持续增长,相信相同例子亦可应用于腾讯。早前报告提及的线上游戏《QQ三国》及《QQ华夏》已成功推出市场,推动ARPU上升,同时令毛利率扩大。

  销售、市务、一般及行政支出均低于BNP预测,管理层表示因行业监管政策收紧,第三季度没有开展任何WVAS推广活动。期内没有新线上游戏推出,故游戏推广支出没有增加。BNP早前已指出,腾讯所获的规模效益正逐渐增加,原因是重制AVATAR,并于多个平台销售,如即时通讯软件、QQ空间、QQ宠物、线上游戏及MVAS,边际成本均为零。经营溢利按季增加36%,按年升54%,达4.69亿元,高于BNP预期的4.2亿元。摊薄后每股盈利为23分,高于BNP预测的21分,亦较市场共识19分高。第三季有效税率为7.5%,管理层相信今明两年应介于7.5%至12.5%。

  BNP将腾讯明年盈利预测调高13%,以反映IVAS活跃用户及APRU同时上升。BNP认为腾讯第四季度业绩无突破,并将按季增长预测由12%调低至8%,却为投资者提供吸纳良机。腾讯首三季收入已达BNP全年预测的70%,而按往绩第四季收入应占全年收入的25%至32%。

  BNP预期腾讯今明两年的纯利为15.72亿元及28.07亿元,市盈率为61.7倍及34.6倍,市净率为18.3倍及12.2倍,股息回报为0.3%及0.6%,股本回报为35.7%及44.3%。

  
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