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大行研报:贝尔斯登给中煤与同业同步评级

http://www.jrj.com    2007年11月22日 08:55     中国证券报
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  □阿斯达克网络信息有限公司

  贝尔斯登发表研究报告,首予中煤能源(1898.HK)“与同业同步”评级,原因是现股价水平较08年底合理价25.74港元,折让约14%,在纳入研究的6只亚太地区热煤股中,居第五位。该行指出,中煤08年底目标价25.74港元,较现股价水平则仅高16.5%,不足以给予较高评级。此外,该行称亚太地区热煤需求强劲,但由于出现运输瓶颈,令供应受限,故看好区内热煤的基本因素。

  中煤股价今年已攀升337.6%,大幅跑赢神华(1088.HK)的131.6%升幅,及兖煤(1171.HK)的112.1%升幅。该行相信中煤股价的突出表现,乃受惠产量强劲增长的预期。中煤今年产量预测为7520万吨,料至2010年产量达1.217亿吨,净增长率为62%。产量跳升,加上煤价强劲攀升,创造盈利增加的条件,故预期中煤盈利由今年的47.35亿元(人民币,下同),增长254%至2010年的168亿元。该行指出,无论以什么标准衡量,盈利升幅显著,但中煤股价已反映有关因素。

  该行指出,中煤为高成本的运营商,料今年生产成本为每吨26.69美元,而行业的加权平均数为每吨23.46美元。此外,较高的运输成本,令平均实现售价较低,加上生产成本偏高,导致中煤的现金营运溢利为同业中最低。中煤的煤矿位于山西、陕西及内蒙,均为煤资源丰富的地区;而平朔东的露天煤矿将于09年营运。该行预期由2006至2010年期间煤产量净增长的56.5%,将来自露天煤矿。由于露天煤矿成本结构较现有煤矿低,应可帮助平均生产成本受控。

  不过,该行指出,中煤没有自营的专用铁路系统,故受全国铁路系统的瓶颈问题困扰。中煤虽然拥有180千米的专用铁路,但铁路未连接至全国系统,故无法保证可按时付运。此外,运费增加令营运成本有上涨风险,或将降低中煤的竞争力。中煤大部分产量增长来自山西省,当中涉及相当部分的铁路运输。

  该行推算,中煤今年现金营运溢利为每吨9.32美元,而加权平均数为每吨15.27美元。微薄的营运毛利率,令中煤估值容易受轻微的煤价波动影响。若具长期指标性的纽卡素离岸价由每吨100美元下调25%至75美元,中煤合理价将下跌39.3%。

  该行表示,中煤母公司似乎没有具质量或数量可观的资产可以注入,故注入因素的估值仅为每股0.33港元,不过中煤计划发行A股,料可为股价的催化剂。中煤计划发行A股集资28.5亿美元,虽然对现时H股股东有摊薄效应,但A股通常可以较高市盈率交投,意味现股东可以较低成本筹集资金。据悉,集资所得将用于数项煤矿及煤转化项目。

  该行预期中煤07至09年的每股盈利为0.6、0.789及1.61港元,市盈率为37.1倍及28倍及13.7倍,市净率为6.8倍、5.8倍及4.5倍。

  
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