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先A后H的人造价格

http://www.jrj.com    2007年11月22日 10:06     财华网
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   财华社香港新闻中心/主编罗绮萍

    潮流兴整容,大家不再认为“人造美女”是问题,也不会考虑日后鼻塌嘴歪的风险,只求刹那光辉。证券市场也有人造价格,首家先A后H的中国中铁(0390-HK)的A股及H股挂牌日股价肯定狂飙,因为这是人造价格。

  中国证监会要求大型国企上市都要先A后H,并规定H股招股价不能低於A股招股价,中铁成为新例下首家上场的大型国企,A股的招股价区间为4-4.8元人民币,H股招股价区间为5.03-5.78港元,计入汇兑因素,H股的招股价较A股高出14.7-19.8%。

  此举首先造就A股招股热爆。虽然A股与H股是两个市场,现时未有互通机制,但投资者仍有“同股同价”的心理预期,中铁的A股相对H股,显然是“平货”,内地投资者当然大手认购。今天听说A股的冻结资金金额已破中石油(0857-HK)(601857-CN)的A股纪录,即超过3.3万亿元人民币。

  笔者预期中铁A股会在上限定价,在12月3日挂牌时股价狂升,因为内地的IPO申购机制有漏洞,绝大多数新股落入机构投资者手上,散户分得股份很少,散户眼见A股较H股定价便宜,自然有强烈购买意欲抢高股价。笔者估计这次未必如中石油A股首日挂牌最多上升191%那么恐怖,但有50%升幅一点不奇怪。

  在香港的投资者眼看A股热爆,便会大手认购,加上近期港股低迷,很多投资者套现观望,认购新股风险较低,中铁有可能成为香港冻结资金的纪录缔造者。

  中铁承销团为H股定价时,会参考A股市场的表现,预计也会以上限价定价,但仍会低於A股的市场价格,故此中铁H股12月7日挂牌时,又会热爆,又会飙升。

  本来新兴市场应该跟著成熟市场走,现时的发展则是A股市场取得了股价的话语权,A股市场中仍充斥著不理性不稳定的因素,H股市场失去股价话语权实在令人担忧。

  不等直通车 先坐地下铁

  更令人担忧的是那批“不等直通车,先坐地下铁”的内地投资者。虽然近期中央严打地下钱庄,但正如笔者一直所言,随著内地与香港交往日趋频繁,“地下水”流入香港炒卖股票房产的情况难以禁绝,这些资金会因为H股价较A股价低而推高H股,A股市场又会因为H股表现强劲而借势上升。

  读者不要误会笔者反对先A后H,这本是最正常的情况,国企主要市场在内地,本来就应该先在内地市场上市,加上国企改革动用了国家大量资源,这是纳税人的钱,企业上市当然应该优先给予内地人分享发展成果的机会。

  以往的情况是政策的错配。中石油2000年4月在香港及美国上市,发行价是1.28港元,境外投资者这些年来赚得盘满□满,中石油2007年11月才回归A股市场,发行价达16.7元人民币,计入汇兑因素,A股招股价较H股高出12.6倍;中国人寿(2628-HK)(601628-CN) 2003年底在香港及美国上市时,招股价格也只是3.59港元,回归A股的发行价则为18.88元人民币,相差也达4.5倍。

  这种情况自然招来“国有资产流失”的批评,造就先A后H的政策。然而A股市场实在太疯狂,A股市场夺得股价话语权会造成重大扭曲。再以中石油为例,作为全球市值最大的上市公司,A股招股价为16.7元,首日挂牌股价竟然狂飙191%,最高见48.62元,现价36.82元,仍较招股价高出120%,较H股现价14.32港元,更高出169%。

  现时A股市场仍然畅旺,先A后H相信会带动H股受到追捧,但花无百日红,A股市场的非理性亢奋不能长期维持,一朝坍塌,便如整容失败的人造美女,尊容较未加工前更恐怖。

  
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