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即将上市的中国重汽值得关注

http://www.jrj.com    2007年11月27日 10:40     证券时报
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  将于11月28日上市的中国重汽,以招股价上限12.88港元计,今年预期市盈率27.1倍

  时富证券

  中国重汽(3808.HK) 连同其母公司为国内第一大重卡生产商,以招股价上限12.88港元计算,中国重汽的2007年预期市盈率为27.1倍,与商用车制造商庆铃汽车(1122.HK)的34.4倍比较,定价属于较低的水平。另一方面,有8位机构投资者已表示会入股中国重汽。因此,我们建议投资者对于将于11月28日在港交所上市的中国重汽密切关注。

  销售增长可观

  根据中国汽车工业协会资料,以销量计,中国重汽集团于2007年首三季重卡市场占有率为20.8%。中国重汽于2004至2006年间及2007年首三季分别售出43216、 35378、 51573及63274辆重卡,重卡销售分别占总销量约95.4%、85.3%、90.5%及90.1%。

  销售增长亮丽主要因为中国处于高速增长的阶段,中国经济持续维持两位数的增幅,而固定资产同期间亦保持23%以上的增速。中国于2006年间汽车产销量达至720万辆,我们预期该数字能于2007年达至850万辆,反映18%的年增长率。虽然重卡车销售曾经惨淡,但自2005年开始,销售量出现显著反弹,全国的销售数字由2005年的237000辆飙升至2007年头三季的375000辆。考虑到经济增长及出口市场崭露头角,我们预期其重卡销售量的增长能超越整个汽车板块的增幅。

  基建及出口双重增长

  中国正处于高增长的阶段,我们相信这一增长势头于2008年的奥运会前不会停止下来。在过去数年,中国的基建增长又快又好,公路的长度于2001至2006年间以4%的复合年增长率上升,而高速公路同期增长率为19%,这显示出国内对物流的需求正在增加。

  至于出口方面,中国重汽目前将其产品出口至约30个国家,当中包括处于东南亚、中东、俄罗斯、非洲等发展中的国家。而于2004至2006年及2007年首三季,出口销售占总销售的比例分别为0.9%、11.5%、12.2%及16.7%。我们相信中国重汽出口市场的定位非常正确。

  国III标准: 机会与风险并存

  国家环保总局根据国I、II、III及IV标准,限制废气排放。该局于2005及2006年分别于北京及广州等城市推行国III标准。而于2008年开始,全国新生产的汽车均要符合国III标准。这将会导致新一轮的换车潮,而中国重汽大部分的产品均符合国III的标准。

  而国III标准与全球通行的欧III标准基本上相若,如中国重汽的产品能符合国III标准,这也意味着中国重汽于出口市场上能达到世界的标准,这能提高用家对“中国制造”品牌的信心。

  但另一方面,按照国家环保总局的计划,中国于2010年1月将开始实施国IV标准。这将会使一众重卡制造商,包括中国重汽在未来数年负担沉重的开发费用。

  投资建议

  以发售价中位数11.44港元计算,公司是次净集资额为75.80亿港元,集资用途如下:净集资额约15.8%提升发动机产能及技术水平、约10.6%扩大铸造能力及提升技术水平、约9.2%提升卡车的产能及技术水平、约7.9%用于提升商用车的产能及技术水平、约9.2%用于研究及开发、约7.9%用于拓展国内及海外市场、约33%用于偿还债项。

  以招股价上限12.88港元计算,中国重汽的2007年预期市盈率为27.1倍,与商用车制造商庆铃汽车(1122.HK)的34.4倍比较,定价属于较低的水平。我们相信以中国重汽的龙头地位及行业亮丽的发展前景,招股定价的水平绝对吸引;另一方面,有8位机构投资者已表示会入股中国重汽,当中包括李嘉诚、中国人寿(2628.HK)及中银集团(3988.HK)等等,这将能加强投资者的信心。因此,我们建议投资者密切关注中国重汽。

  
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