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港股:坚持中长线及逢低买入

http://www.jrj.com    2007年12月10日 14:40     深圳特区报
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  中资股调整后仍有机会,恒指35000点之前不易出现长期深幅调整

  主导观点:综合QDII、港股直通车等各项利好因素,我们依然认为2008年中期前后国企指数(行情,资讯,评论恒生指数(行情,资讯,评论高点为25000点和35000点。根据历史经验,市场高估值以及指数上升速度之快,加上美国经济增长放缓、油价趋升、通胀压力增强,以及中国经济宏观调控力度可能加大等因素,港股理应有一次像样的调整。不过港股上述风险已在4月和8月两次大跌中得到相当程度的释放。虽然港股将继续大幅波动,但至少在国企指数25000点和恒指35000点之前不会出现长期深幅调整,长线大涨小回之势不会变,而中资股经过前期上涨存在一定的泡沫,但经过调整后上行的机会依然,在策略上,维持港股中长线逢低买入建议。

  股市主升力量悄然变化

  全球主要股市急跌后近期大多屡创历史新高其实在预示一个新时代的开始。从宏观基本面看,2007年应该是一个历史拐点:中国迅速崛起成为对全球经济增量贡献最大的国家之一;结合其他新兴经济大国及欧元区等,美国经济放缓甚至衰退可能已不再会令全球股市大幅回调。我们相信中国宏调调控力度会随全球新经济动态而动,如一旦经济动力减速过快,收紧力度即会减小甚至出台积极的政策。简言之,全球经济、企业上升动力依旧,中国等新兴大国内需大升是股市趋升最大的原动力之一。

  与此同时,全球资金流过剩因多项新发展而加剧。“次按”后美联储减息;具有历史意义的新兴资金主权基金、新兴国家财富积累、中东油元和私募及对冲基金等愈来愈成为股市的主导力量;不少地区实际利率偏低甚至是负利率的状况在持续;企业回购、兼并收购盛行令股市供应减少,进一步推高盈利增幅及估值。结果是从资产分配出发,股市仍具有相当的吸引力。

  中资股被全球资金低配

  港股大升仅是全球现象的一个缩影,中资股只是向其在全球资产配置中的应有地位逐步走近。从中资股出现的1993年至今,国企指数、恒生指数及上证指数年均复合升幅为10.8%、9.5%和13.1%,略低于中国GDP的13.6%的增幅,低于印度股市15%的增幅,同期标准普尔500指数年平均升幅为8.52%。但自2000年以来,国企指数及上证指数跑赢印度股市及中国GDP增长,主因是自2002年至今中国经济可持续增长、中资企业盈利强劲、人民币升值效应及中资股重估逐渐在全球各类投资者中生根开花结果。今年国企指数69.4%的升幅中,约13.3%来自盈利上升,约49.1%来自重估。不过,至今全球资金仍明显低配中资股。

  未来基本面最关键的是今年8月中期业绩公布之后,中资股盈利增长预测保持了多年来一贯被市场上调的趋势。与2006年年底相比,我们上调了国企指数2007年整体EPS预测11.9%,市场相应上调13.3%,但我们预测仍高于市场2.1%。2008年的预测我们上调了12.6%,市场上调了20.1%,我们再次高于市场5.6%。此外,市场对中资股占50.5%的恒指2007年及2008年预测上调了8.4%和8.3%。

  此外,伴随着QDII、“港股直通车”、美元长线趋降、人民币趋升等大潮流,各路资金流入港股已全面加速。随着内地和香港新上市大公司趋同,中资股将是港股2008年最大盈利增幅贡献者且占比趋升,A股估值对港股影响力急速上升并已成为最重要的估值标准之一。如果A股企稳于6000点,“港股直通”一旦全面开通,一年内H股对A股的折让可收窄至约25%,龙头股为5%左右。这个推断基于两个考虑:一是各类资产估值高企已是全球性现象;二是随着认为中资股出现泡沫,或有更好其他投资机会的资金沽货离场,一次历史性股权换手亦正在进行中,中资强股正越来越多地落入长线强者之手。结论是在可见的将来一定会出现急跌大跌,但下跌调整时间、空间会明显少于和小于上升时间、空间。

  长线大涨小回之势不变

  当然,泡沫风险已成为近日挥之不去的阴影,市场分歧日增,具体表现即波幅激增;大量新型衍生工具亦应运而生,仅权证交易近期已占20%以上的现货市场总成交额,有时已可部分主宰市场。但概括而言,明显高增长的市场历来可享有高估值,而以拥有全球最大中高层消费群、高增长消费市场为背景的中资股,重估仍可以持续。以国企指数成分股计,2007-2009年整体EPS增幅为30.9%、21.7%和13.4%;复合增长率为17.5%;2007年PEG为0.97倍,2008年PEG为1.2倍,完全可以接受。相应“国泰君安中资股体系”2007年及2008年PEG分别是1.04及1.15倍;MSSCI中国分别为0.99和1.17倍。

  结论是以2008年中期前后为准,我们认为国企指数18000点之后的第一阻力区为20000点/22000点,对应2008年预期市场盈率为23.9/26.2倍;第二阻力位约在25000点,对应29.8倍2008年预期市盈率。另外,如用14%的市场要求回报率、10.5%的永续成长率(即假设17.5%ROE和40%派息比例)等基本假设,可计算出2008年国指理论合理估值为25255点,相当于30.1倍2008年、2009年预测市盈率,以及1.7倍2007-2009年PEG。若用14%的市场要求回报率、11%的永续成长率(即假设18.3%ROE和40%派息比例),计算出2008年国指理论合理估值为29227点,相当于34.9倍、30.7倍2008年、2009年预测市盈率以及2.0倍2007-2009年PEG。

  恒指28000点之后,30000点及35000点应是下两个阻力位,分别对应2008年预期市盈率20.4及23.7倍。恒指2007-2009年每股盈利复合增长率为13.3%。用14.0%的市场要求回报率、9.0%的永续成长率(即假设16.4%ROE和45.0%派息比例)等基本假设,2008年恒指理论估值为31832点,相当于21.6倍、19.1倍2008-2009年预测市盈率,1.6倍2007-2009年PEG。

  最后,我们认为虽然港股将继续大幅波动,但至少在国企指数25000点和恒指35000点之前不易出现长期深幅调整;长线大涨小回之势不会变。故我们至今一贯维持中长线逢低买入建议。

  【国泰君安(香港)公司蒋有衡冯丹丹张启明】

关键词

中资 港股 国企 指数 长线 

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