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安踏体育还有42%上涨空间

http://www.jrj.com    2007年12月18日 08:21     上海证券报
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  安踏体育(行情,资讯,评论正迎头赶上,与李宁(行情,资讯,评论(2331.HK)的差距正逐步缩小,致力成为我国最流行的运动服装品牌。随着零售店铺的改造、利润率的提高和品牌价值的提升,我们预计2008年至2010年,安踏体育的每股收益年均复合增长率将达到39.8%。该股估值水平应与李宁相当,因此向上估值重估值得期待。

  我们保守预测安踏的目标市场涵盖了超过80%的城市人口和10%的农村人口,总计达到5亿人以上。虽然阿迪达斯、耐克和李宁正在争夺占人口总数10-15%的高端客户,但是安踏仍专心致志地发展大众市场。安踏每年通过4600个销售点售出约2200万双鞋,管理层预计直至2011年,安踏的收入增长率都将维持同业最高水平。

  我们认为安踏体育的估值应与李宁相当。根据市场预测的2008年预期市盈率,安踏目前股价较李宁折让25%。我们认为该折让幅度将会逐步减少,主要是因为:1、安踏的低端市场竞争并不激烈,市场增长空间也较大,而李宁定位于中端市场,向上调价将受制于耐克和阿迪达斯;2、得益于有效使用营销费用和纯批发模式,安踏的经营利润率与李宁相当;3、扣除首发上市的闲置现金,安踏的净资产收益率基本与李宁相当,尽管安踏采取的是垂直整合模式。如果对安踏2008年预期每股收益采取与李宁相同的43倍估值,那么安踏的目标价格为14.00港元,目前该股还有42.5%的上涨空间。我们对安踏体育首次评级为“优于大市”。

  (中银国际)

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