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大行研报:大摩大幅调低魏桥目标价

http://www.jrj.com    2007年12月20日 09:21     中国证券报
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  □阿斯达克网络信息有限公司

  摩根士丹利昨日发表研究报告,将魏桥纺织(行情,资讯,评论(2698.HK)评级,由“增持”降至“与大市同步”,目标价由20港元大幅调低至12.5港元。

  大摩最近与魏桥管理层会晤,知悉公司正提升设备,以生产更多较高毛利率的产品,故今年产能增长较慢。因此,大摩预期今年下半年销售只会与去年同期大致相当。在计及较低的销售增长及毛利率,大摩将魏桥07至09年收入预测调低5%至10%。至于明年,基于全球前景疲弱,大摩将魏桥销售增长预测降至约7%。管理层仍未决定明年增加产能的计划,但指出增加10%产能应可与市场环境匹配。

  大摩表示,欧盟防守性配额制度于今年底失效,若没有其他保护主义措施,内地出口应有复苏空间。美国配额措施将于明年底完结,但大摩相信将有其他形式的贸易保护措施针对内地成衣出口。魏桥为上游厂商,不受配额措施的直接影响,但来自成衣出口商的订单出现波动,将引致一定程度的困扰。内地管理层正鼓励生产商脱离制造大批量商品性产品的行列,转为生产更多高档产品,同时内地消费者增加对较佳产品的需求,应可为魏桥提供增长机会。

  该行认为,魏桥下半年毛利率将较上半年轻微上升,但较去年同期低。棉花价格下半年已升2.5%,而棉纱价格(32纱支及40纱支)由平稳以至下降逾1%。魏桥产品的平均售价在下半年没有大幅攀升,主要因棉花价格升幅相对温和。虽然将产品组合转移至高档产品可改善盈利能力,但劳工及原材料等成本或出现上升压力,大摩预期魏桥明年毛利率将平稳发展。

  魏桥07及08年的资本开支目标为20亿元人民币,但大摩认为明年或需增加内部电力供应投资,故资本开支有可能上升。魏桥内部电力需求明年可能达至高峰,将有三种方法可提升电力供应,包括兴建新电厂、向母公司收购电厂,及向母公司购买电力。在2005年,魏桥以30亿元人民币,向母公司收购660兆瓦电厂(47亿千瓦时)。至2006年,魏桥已使用电厂85%产能。若魏桥选择建新电厂或收购电厂,08至09年的资本开支将攀升。

  大摩推算,公司净债务股本比率在今年底将降至28%,而管理层表示比率达至50%仍属令人安心水平。

  魏桥现股价相当于07年市盈率约8倍,或08年市盈率6.7倍。由于忧虑美国经济衰退,加上人民币升值及薪酬上升令成本压力增加,纺织业市盈率过去数月下降至6至8倍。由于产能增长缓慢,令盈利前景疲弱,大摩认为短期内市盈率获重估至较高水平的可能性较低。魏桥目标价遭调低至12.5港元,是基于08年市盈率7.2倍、PEG约0.5。

  大摩预期,魏桥07至09年每股盈利为人民币1.44元、1.73元及1.93元,营业额为200.48亿元、214.05亿元及236.1亿元,纯利为17.2亿元、20.62亿元及23.07亿元,市盈率为8倍、6.7倍及6倍,市净率为1倍、0.9倍及0.8倍。

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