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大行研报:高盛首予中信1616买入评级

http://www.jrj.com    2007年12月25日 09:16     中国证券报
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  □阿斯达克网络信息有限公司

  高盛日前发表研究报告,首予中信1616集团(行情,资讯,评论(1883.HK)“买入”评级,12个月目标价3.2元(港元,下同),意味着较周一收市价有45%的上升空间。高盛指出,目标价是基于国际同业08年市盈率18倍计算;按现金流贴现法,中信1616估价为3.53元,故对其目标价感到安心。

  高盛表示,中信1616自上市以来,资产组合改善,风险回报越来越有利。中信1616现股价偏低,较招股价折让23%,高盛相信因为挂牌首日股价急升67%后,散户获利回吐所致。基于增长前景及08年股价催化剂较为清晰,高盛预期中信1616可挽回市场信心,而在现估值水平,可获长线及机构投资者青睐。

  中信1616是为电信运营商提供连接及增值服务的供应商,主攻内地与香港电信市场,拥有及营运独立电信枢纽,收入来自五个方面,当中包括固网及移动语音枢纽业务。作为中介,公司协助电信运营商互相传输语音及短讯等数据,并以收发双方的差价作利润。高盛相信,电信运营商最少将部分国际数据,经由如中信1616的第三方传输,是符合商业及经济原则。

  虽然有人质疑此商业模式,认为相对直接连线,运营商经中介传输数据将获较少利润,但高盛指出,单一的运营商,特别是小型企业,或有困难与全球同业建立直接连线,因数目可能数以百计。若需求不足够,运营商各自负担基建方面的资本性开支,或持续地借贷网络容量,未必符合经济效益。此外,在某些商业活跃地区,运营商现有容量,或不能应付高峰时段的传输。更重要的是,中信1616集合各方的数据流量,以其规模产生杠杆效应,获得较佳的终端费用,非其他单一运营商能达到。

  中信1616毛利率相对偏低,固网枢纽毛利率约10%至15%,而移动枢纽毛利率约20%;但其语音枢纽令语音流量的自然增长产生杠杆效应,并享规模效益。未计入新近注入的信息及网络方案供应业务CPCNet,今年上半年中信1616约80%收入来自语音枢纽服务,当中44%来自固网枢纽,36%来自移动网枢纽。

  中信1616与语音批发商的最主要分别,在于其提供国际短讯枢纽及移动增值服务。中信1616拥有短讯网络,以支援传译来自不同运营商应用平台的短讯标准,高盛相信其他竞争者需大量时间或难于抄袭。公司在内地只提供国际短讯服务,而在香港则额外协助部分运营商传输网内外短讯。今年上半年约12%收入来自短讯枢纽服务,据中信1616透露,短讯枢纽服务毛利率达40%,差不多是语音枢纽的一倍。

  中信1616提供4项移动增值服务,服务相对较新,在04至06年间商业性推出。移动增值服务收入占整体比重较低,今年下半年的份额仅3.5%,但增长强劲,按年升幅达109%,而毛利率高达70至80%。高盛相信,无论从收入贡献角度,还是从捆绑销售所产生的协同效应来看,移动增值服务将日趋重要。相对纯语音批发商,中信1616将变得更具竞争力,令其议价能力增加,从而推动市占率上升。

  高盛相信,该股股价催化剂将于明年出现,包括因市况波动,市场焦点将转移至防守性或跑输大市股份。此外,毛利率及盈利增长或会带来惊喜,而通过并购及东盟市场的增长亦有可能在明年发生。高盛预期,中信1616今明两年的每股盈利为0.14及0.18元,每股盈利增长为16.5%及25.8%,市盈率为14.1倍及11.2倍,市净率为3.1倍及2.6倍。

关键词

中信 枢纽 短讯 毛利率 运营 
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