张晗

　　香港备兑权证市场始于1989年，起飞于2002年，在2006年成为全球最大的权证市场。受益于A股大牛市，2007年的香港权证市场更是炙热无比。展望2008年香港权证市场，我们认为投资者需要更为精细的分析与判断方能获取出色的收益。

　　如何选择权证

　　香港的权证主要是由投资银行发行的备兑权证，并采取做市商制，由一个且仅有一个做市商提供流通量，做市商代码为95XX，投资者可以从报价中看出哪些是做市商的报价。但投资者应注意做市商在特殊情况下可以不提供报价，例如在权证理论价值低于0.01港元，或是发行者无法对冲风险，或是市况剧烈变化时。这是投资者可能面对的流动性风险中的一部分，在流动性风险中，投资者还应关注做市商的买卖价差。

　　对权证投资的判断主要还是基于对正股的判断，这是权证投资的基础。在此基础之上，便是如何挑选权证，对于某一特定的基础资产，一般市面上会有不同行权期、行权价和权证价格的一系列权证，权证的其他分析指标都是由此决定。所以，投资者应抓住行权价和行权期这两点，然后再结合其他分析指标，如杠杆、溢价率等，最后以隐含波动率为贵贱指标挑选。

　　具体而言，中长期权证杠杆较低，成交更为活跃，时间价值更大，流动性风险相对较小；短期甚至是末日轮杠杆较大，相应的风险较大，同时面临着更大的流动性风险。而轻度价内的认购证在正股上涨时，实际杠杆会得到较快提升，所以投资者应动态地看待分析指标，以行权价、正股价、行权期为基础挑选出权证池，再以权证的隐含波动率来具体选择权证，在这其中须考虑流动性因素及做市商因素。

　　投资主题

　　2008年香港权证市场的一大投资主题将是红筹或H股回归，2007年上市的建设银行（行情,资讯,评论）、中国神华（行情,资讯,评论）、中国石油（行情,资讯,评论）在公告前后和上市前均有一波快速上涨，从而带动了相应权证的暴涨，最近的紫金矿业（行情,资讯,评论）亦是如此。2008年可能回归的公司集中在能源、地产和电信行业，主要有中国移动（行情,资讯,评论）、中国电信（行情,资讯,评论）、中煤能源（行情,资讯,评论）、中海油（行情,资讯,评论）等。

　　2008年香港权证市场的另一投资主题便是A、H股联动。在2007年银行股的几次行情中，香港银行股权证也是大幅上涨。对于2008年的市场策略，国泰君安研究所坚定看好金融地产和消费，具体时点的把握需要看市场的演变。

　　最后一个我们认为投资者不应遗忘的投资主题便是利用认沽证进行短期做空。香港市场虽说是与内地联系越发紧密，但仍受到国际市场的影响。次贷危机并没有因各国央行的大举注入流动性而得到解决，信贷危机的压力今年仍将阶段性释放。投资者可以抓住其中的机会，择取合适的认沽证，但要密切注意流动性风险，并且尽量选择短线进出，及时止损。认沽证中，恒指认沽的流动性相对较好。（作者为国泰君安研究所金融工程研究员）