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德银:香港公用股首选长江基建

http://www.jrj.com    2008年03月20日 09:30     中国证券报
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  □阿斯达克网络信息有限公司

  德银昨日发表研究报告,将长江基建行情,资讯,评论(1038.HK)评级由“持有”上调至“买入”,目标价由26.5元(港元,下同)提高至35元,以反映港灯(0006.HK)目标价获调高、港汇弱势,及开展内地、英国及加拿大新项目;而主要负面风险为长建未来12个月未能落实具价值的项目交易或投资机会。

  长建07年纯利按年增长30%至47.7亿元,每股盈利2.12元,较德银预测低10%,主要因为澳洲悉尼隧道Lane Cove Road车流量低于预期,须为余下21%权益悉数作6.23亿元拨备。此外,长建的货币掉期协议,非现金性的市值重估损失2.47亿元。期内,出售广州东南西环高速公路权益获得8.15亿元收益,若剔除该等非经常性收益,长建经常性溢利增长20%。

  德银表示,长建为香港电力公用股的首选,优于同样给予“持有”评级的港灯及中电(0002.HK),原因是预期明年盈利下降幅度较少、拥有强健现金量、相对估值较低,及信贷危机令竞争下降。

  德银估计,长建08年有48%利润来自香港利润管制业务,而港灯及中电分别为85%及70%。由于利润管制计划所准许的回报被削减,预期长建09年利润将下跌11%,而港灯及中电分别减少26%及16%。不过,长建潜在收购机会及新投资,很大可能抵消这方面的影响。在07年底,长建持现金82亿元,相当于11%市值;而中电及港灯分别持有110亿元及90亿元现金,占市值7%及9%。由于长建持有净现金,优于净杠杆率为35%的中电及3%的港灯。

  长建对受规管的基建资产有兴趣,并专注于具竞争的零售环境。长建过往受到来自进取的基建基金及私募资金买家的激烈竞争,但现时市场对信贷危机的关注正在蔓延,一些买家遇到借贷困难,令长建因而受惠,不过在竞投亚洲及澳洲项目时,仍需面对内地及日本电力企业等现金充裕买家的竞争。

  德银指出,长建估值吸引,目前以09年预测市盈率15.3倍交投,而中电及港灯分别为18.6倍及18.9倍。若以09年预测市净率比较,长建以1.7倍交投,而中电及港灯分别为2.3倍及2.1倍。至于股息回报率,长建的3.8%大致与中电相符,但略低于港灯的4%。

  至于长建的业务前景,德银预期因受新利润管制协议影响,来自港灯的盈利贡献将由08年的30亿元降至09年的22亿元,但未有计入港灯可能获长建注入资产的增长因素。长建旗下澳洲上市的斯柏赫基建管理层重申,08年通过投资现有资产作自然增长,预期可增加分派2%至2.5%。斯柏赫今年需为2亿澳元再融资,管理层承认由于借贷成本增加,在目前市况作并购较难。德银称,直至2010年,斯柏赫受监管业务收入稳定,而非受监管业务则提供增长机会。监管部门最近准许SP AusNet以较高的债务成本,计算加权平均资金成本,令斯柏赫受监管业务于2010年检讨收入时,或出现较佳的前景。

  德银表示,长建于去年底持82亿元现金,而净借贷对股本比率近乎零,利于公司作大型收购,而管理层亦称在目前有利的市况,有强烈倾向作并购,现正检讨数个机会。德银相信,环球市场最近对流动资金的关注,将可增加长建落实具价值项目的收购机会。

  德银预期长建08及09年度纯利分别为53.9亿元及47.9亿元,每股盈利为2.39元及2.12元,派息1.24元及1.27元,股息回报率为3.8%及3.9%,市盈率为13.5倍及15.3倍,市净率为1.78倍及1.7倍。

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长江基建 公用股 

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