三专家解读香港创业板新规

　　本报记者 马玉荣

　　环球财富董事长、中国海外上市网首席执行官梁展崇：

　　亚洲的创业板必须考虑亚洲的人文特质

　　近年香港创业板不活跃，问题不在于国内资金进不进去。因为国内资金不去香港很多时候也未能使国内资本市场从熊市变为牛市。也就是说国内资金进不进其作用并非那么大。

　　当然，国内资金进去会有所刺激，但不是根本性的。问题在于香港资本市场上的国际投资者对在香港创业板上市的公司是否有信心。如果香港创业板的市盈率太低，交投不活跃，中国的投资者为什么要跑到香港买中国公司的股票？为什么不在内地买？

　　因此说到底，港深两地应联手搞融合和对接，提升两地市场的活跃度，提升投资者对两地上市公司的估值。否则，如各搞各的，两者恐怕最后都难免萧条下去的结局。

　　香港创业板与深圳创业板必须考虑融合和对接。在同一个国家之内（尽管香港是特别行政区）、而且在一墙之隔的如此近的地方设两个创业板市场，是不可思议的！无论两个创业板如何定位，他们的生存和发展都有赖于中国内地的企业资源。

　　港深两个创业板不能搞错位竞争，而要搞融合式的竞争，共生共荣。

　　从港交所刚公布的《创业板咨询总结》看，在香港创业板上市的条件和在深圳创业板上市的条件相比，差别不是问题的关键。当然相比之下深圳创业板上市的条件内地企业可能更容易达到，但事实上要达到两个创业板的条件对许许多多内地企业来说都不难，仅深圳就有1100多家企业可达到深圳创业板的上市条件。因此，问题的关键在于如何让两个紧挨着的伸手就能相牵的创业板市场，在为内地企业提供上市融资渠道方面更具活力和更具吸引力，在于如何使内地企业既享受内地资本市场的优惠和便捷，又能通过香港发达的资本市场实现和国际资本的对接；在于如何才能使两个创业板都繁荣。

　　梁展崇认为首先可以考虑上市规则和上市条件方面的融合，可以实行“一套文件港深两地上市”。港深两个创业板会在这种融合型的竞争中获得新的生机和活力。

　　如果不搞融合和对接，尽管香港创业板做了政策性的调整，也难改其近年来低迷的状态。港深两个创业板各有优势，可以互补。

　　港深创业板都必须正视一个问题：亚洲的创业板必须考虑亚洲的人文特质。

　　至今香港和亚洲的各个创业板均未取得成功，有着重要原因：

　　（1）制度的原因。

　　（2）资本规模和资本结构的原因——即市场供求关系的原因。

　　（3）还有一个被人们普遍忽视的原因：文化差异的原因。

　　文化差异导致投资者性格特质的差异，导致投资偏好的差异，导致投资决策的差异：

　　把全球投资者的风险偏好划分为三大类型：

　　（1）美国的偏好冒险型；

　　（2）欧洲的偏好保守型；

　　（3）亚洲的偏好中庸型。

　　亚洲文化造就的性格特质并不认同和接受美国式的高风险的创业板。如果不充分认识和评估这一特点，并根据这一特点进行亚洲创业板制度和规则的设计，中国创业板也难逃香港、日本等地创业板的命运和结局。

　　实践证明，亚洲文化圈缺少NASDAQ生存的文化土壤。亚洲的企业可以到NASDAQ上市，但NASDAQ难以复制到亚洲国家来让企业上市，因为两个文化圈中的投资者群体不一样，制度基础不一样。NASDAQ拿来后必须改造。

　　伦敦AIM这几年发展势头很快，但在AIM上市的公司并不像NASDAQ以高科技的或高风险的公司占绝对优势的比例。

　　中央财经大学投资系教授栾华：

　　港深创业板应对接

　　香港交易所（行情,资讯,评论）5月2日公布《创业板咨询总结》中关于创业板新的改革方案，上市门槛又被提高了。新的规则将于2008年7月1日生效。 在新规则下，应该说，香港创业板与中国创业板存在着十分明显的对接。理由是：中国创业板上市的门槛较低，香港创业板上市的门槛相对较高。中国创业板设立的宗旨在于促进成长型创业企业特别是自主创新企业的发展，而这些企业的规模通常都不是很大。对那些规模比较大的企业则可以选择到香港创业板上市。

　　按照中国证券监督管理委员会《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法(征求意见稿)》的精神，发行人应当是依法设立且持续经营三年以上的股份有限公司。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。发行人应当具有持续盈利能力，可以看出：中国创业板设立的宗旨在于促进成长型创业企业特别是自主创新企业的发展，除对其最近两年连续盈利有所要求外，重点强调发行人应当具有持续盈利能力。

　　按照香港交易所《创业板咨询总结》中关于创业板新的改革方案的精神，可以看出，香港交易所《创业板咨询总结》增加了“过去2年有超过2000万港元的净现金流入记录”这一条，显然该指标比先前的利润指标要宽泛的多。也表明与中国创业板对上市要求的差异性。

　　著名金融专家 投资银行家交银国际控股董事总经理温天纳：

　　NASDAQ和AIM不可能是中国创业板模式

　　新定位不能激起市场对创业板的兴趣，创业板亦调整至逐步与主板看齐，创业板的特色反而慢慢退却。 港交所对有意上市的企业审批太严，创业板更窒碍增长型公司上市，现时将门槛提高，更难吸引公司上市，建议设立用者自付的英国AIM模式或专业市场。

　　内地创业板市场即将推出，为此建议，根据香港创业板的经验，内地创业板的健康发展非常需要创业投资公司、私募股权投资公司等专业机构投资者的积极参与。

　　交易所和保荐人都不是行业的专家，创业板要健康发展其实非常需要创业投资公司、私募股权投资公司等有专业知识的机构投资者。它们不但更了解公司本身及其所在的行业，它们的介入还有助于改善公司的管理。

　　从中国国情出发，创业板初期可以更多地考虑促进各地政府的创投基金发展。不少地方政府都设置了创投基金，也支持一些地方创投企业，他们可以考虑以创业板为退出机制。中国监管当局应该从严把关，避免创业板成为一锤子买卖的场所。NASDAQ的成功说明，市场的活力不是来自交易所本身，而是来自投行与企业自身的自律性。内地必须一开始就做好，在监管上宁可从紧一些，否则一旦投资者丧失信心，最终也会失去企业的支持。

　　显然，NASDAQ和AIM不可能是中国创业板的成功模式。