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招行收购永隆:又贵又不好吃

http://www.jrj.com    2008年06月12日 21:32     财经时报
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  招行172亿元人民币收购永隆银行,迈出了其海外扩张的第一步,但高溢价收购或将导致招行难以消化永隆

  本报记者 崔帆

  跨时半年多的香港永隆银行竞购案终于落幕,最终招商银行以172亿元人民币收购永隆银行1.23亿股股份,占其总股本53.12%。

  《财经时报》获悉,除招行外,工商银行、交通银行等均曾参与收购永隆银行的洽谈。在这场内地银行收购香港银行的角逐赛中,永隆银行成为了“香饽饽”。

  与国际银行界动辄上千亿美元的收购案相比,招行本次收购的总规模并不算大。鉴于永隆只是一家在香港地位颇为边缘的小银行,高盛、美林、标准普尔等多家投行和评级机构均认为,即使是招行目前的收购价位也将难于消化。

  对此,招行表示有足够资源来满足本次收购的需要。在目标股份收购完成后,招行将通过选择发行国内次级债、国际次级债、国际可转债等以进一步增强资本实力。

  天价收购

  永隆银行只是香港的一家小银行。截至2007年12月31日,永隆银行名列香港第四大本地独立银行,拥有总资产930亿港元、总贷款419亿港元以及总存款705亿港元,市场占有率分别为0.9%、1.5%以及1.2%。

  此次,招行以172亿元人民币的现金入主永隆,创下了过去7年来香港银行业最昂贵的一次收购。而172亿仅仅是招行控股永隆的一部分资金。

  按照香港证券监管法律的规定,招行拿到永隆53.1%股份后,将会触发对永隆银行的全面要约收购。

  这意味着招行必须向永隆的其余股东发出收购的提议,这些股东有权按照相同的价格将股份卖给招行。如果全面要约收购100%完成,则招行的总支出将达到320亿元人民币。

  面对外界的质疑,招行行长马蔚华在接受采访时表示:“收购永隆是招行海外扩张战略的首个‘练兵场’,双方有着地缘相近的有利条件,特别是在网络、品牌、产品及客户群方面的互补优势,目前永隆的网点、客户资源有助于夯实招行在港业务的发展。”

  永隆的价值

  根据永隆银行年报数据,其2007年末每股净资产为53.75港元,总股本为2.32亿股,全年共实现净利润5.87亿港元,由于投资美国次级债亏损,公司较2006年8.77亿港元的净利润下降了33%。

  大股东伍氏家族通过伍洁宜有限公司和伍宜孙有限公司共计持有永隆银行53.12%的股权,即共计持有1.23亿股股份。

  国泰君安港股研究员戴涛表示,根据国际并购市场惯例,在多个竞购买家参与投标的情况下,最终并购价格溢价20%也属正常,但如高于20%就可能大大降低竞购方的资本回报率甚至导致投资亏损。

  而根据招行发布的公告数据,招行收购永隆的价格为193亿港元,是永隆3月底未经审计财务数据计算的市净率的3.1倍,永隆卖盘交易价格溢价的20%。

  这相比此前香港最大的银行收购案——2006年马来西亚大众银行收购香港亚商银行的交易市净率还高出0.6个百分点。

  “并购市场往往会参考以往并购案例的定价,而招行公布的财务数据表明其丧失了对永隆真实价值的判断力。”戴涛强调。

  消化不易

  事实上,海外扩张已成为近年来中资银行发展中的一大亮点,包括工行、建行、中行、国开行、民生、招行等在内的多家中资银行,纷纷以参股、并购或在境外设立分支机构等方式,进军海外市场。

  据《财经时报》统计,截至2007年底,共有5家中资银行控股、参股9家外资金融机构,有7家中资银行在海外设立60家分支机构,中资银行的海外总资产已达2674亿美元。

  而在收购香港永隆银行的过程中,中外投资者此际突然发力,这其中似乎另有原因。

  有观点认为,在招行收购永隆的个案里,控制永隆的伍氏家族无意再打理祖业,才为投资者创造机会。但独立经济学家谢国忠表示,全球东奔西突之后,中国内地的银行们发现香港不单有同文同种的优势,也是最可能实现控股性收购的地方。

  “作为连接中国和全球资本市场的渠道,香港银行拥有巨大的战略价值。”谢国忠指出,“对于外资银行,香港既是其亚洲战略要地,也是其进入中国内地的跳板;对于中国内地银行,香港不单拥有成熟的银行市场,又为他们提供了国际扩张的试验田。”

  但此次招行收购永隆,不少专家和机构表示出不同程度的担忧。

  标准普尔银行分析师廖强表示,“收购代价偏贵,因为过往多年收购交易作价,市净率只是由1.6倍起至2倍左右。招行此番以现金形式支付收购成本,短期内必然会影响到这家中型银行的财务状况。预计收购完成后,招行的资本充足率和核心资本充足率将分别下降0.7个百分点,至9.89%和8.37%。”

  中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇则认为,招行此次收购永隆或将消化不易,“收购消息传出仅两个多月的时间,永隆股价几近翻番,致使溢价收购,而永隆的房地产资产存在较大的风险,风险性资产增长则将导致招行资本实力恢复较慢,使得招行业绩短期内无法释放,如果招行仅依赖于内生资本恢复资本实力,未来的盈利前景将不容乐观,对此招行应需有所准备。” ■

  链接

  永隆银行简史

  永隆银行于1933年2月25日在香港文咸东街37号开业,资本港币44500元。1953年,获新西兰国民保险公司香港、澳门总代理。1956年注册为有限公司。1973年,渣打银行入股永隆。

  1980年年初,永隆股份上市;1984年在美国开设首家海外分行。1986年,获政府授权经营保险业务。1987年开始提供证券投资服务。1992年,新加坡发展银行入股。1994年,在广州市设立国内首个业务据点。1996年,增设开曼群岛分行。1999年,在上海市设立代表处。

  2000年,组成两家保险公司,再拓展保险业务。2001年,成立理财中心,拓展理财业务。2004年,成为首家获中国银行业监督管理委员会批准,在内地设立分行的香港银行,首家内地分行设于深圳。2005年,在深圳南山区增设支行。到2006年12月31日,永隆资产总值为港币850亿元。2007年,现有分行共40间,职员总数逾1400人。

  现提供全面银行服务,更透过全资附属公司提供租购贷款、物业信讬、受讬代管、保险代理、经纪及顾问、期货证券经纪服务。

  香港永隆银行董事长:伍步高1944年出生,中国香港人,祖籍广东顺德。现任香港永隆银行董事长、香港顺德联谊总会副主席。永隆银行由伍宜孙于1933年创办,伍步高1985年继承家业,成为永隆银行第3任主席。早期永隆银行的经营作风较为保守,但在伍步高的管理下,在1995年开始发展非利息收入业务,并逐渐拓展至保险、证券经纪、期货和信用卡等收费服务。

  2004年1月,永隆银行成为首家获中国银行业监督管理委员会批准,在内地设立分行的香港银行。截至2006年12月31日,永隆资产总值为港币850亿元。■

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