AH溢价有所上升

　　丁俭 朱幂

　　近期重要观点：综合 4 种估值方法，从中长期趋势看，我们给出合理估值水平的价值中枢为上证指数 3050 点，区间下限 2360 点，区间上限 4020 点。上述确定的合理估值水平主要受到以下三个因素的影响：一是上市公司业绩变化，二是比较基准的估值水平，三是无风险收益水平的变化。以指数点位为尺度的合理估值水平比上一期月度报告有明显上升，主要原因有二：一是作为比较基准之一的 H 股的估值水平明显上升；二是近期 A 股上市公司的定期财务报告密集公布使得同样的 A 股股票价格水平所对应的市盈率水平有所下降。进一步，我们认为，估值体系的重构以及估值中枢的确立是一个长期的、持续的、由细分短周期非均衡水平收敛于长期均衡值的过程。而短周期的市场中轴更多地由市场情绪、政策面因素、基本面的短期异常表现等所决定。因此，短期看，由于受到公众投资者的预期和情绪、奥运预期以及政府维护稳定的因素等影响，近期市场我们有理由给出的估值水平为 3000 点至 4000 点区间。

　　全球估值比较： A 股市盈率水平仍然处于全球的最高水平。由于 A 股上周出现了小幅调整，估值水平相比前周出现了小幅的下降（前周沪深 300PE 为 29.29倍，上证综指 PE 为 28.56 倍，深圳成指 PE 为 32.07 倍）。SP500 市盈率上周有所下降，至 22.94 倍，印度 NIFTY 指数市盈率上周也有所回落，至 20.05 倍。

　　A/H 溢价指数：上周 A/H 指数周末时为 1.44，相比上周末 1.4 的水平上升了 2.8％。

　　估值与资金成本比较关系：中国与香港的比较方面，虽然香港近期十年期债券收益率有所上升，但是由于港股上周跌幅较大，所以相对估值与相对资金成本之比有所上升，与历史相比较，仍然显得相对较高。中美相对估值水平与资金

　　成本之比最近一直在 1.35 附近左右徘徊，已经在向相对合理的水平接近。