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交银国际:中海化学未来业绩增长可期

http://www.jrj.com    2008年10月17日 05:08     中国证券报
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  □交银国际

  中海石油化学(行情,资讯,评论(03983.HK)未来三年成长性并不明显,但预计2011年、2012 年公司业绩将随着新建项目的投产而出现较大幅度的增长,我们首次给予该股 “买入”的评级。

  主营业务结构清晰。公司的主营业务结构清晰,目前拥有5套生产装置,包括3套尿素装置和2套甲醇装置。另外,公司还有一套6万吨聚甲醛装置和一套80万吨甲醇装置在建,合资设立的持有75%权益的晋城煤化工的100万吨尿素专案尚处于项目前期阶段。

  拥有较强的盈利能力和优良的资产质量。最近三年,中海石油化学的毛利率一直处于35%—45%区间,销售净利率在33%—40%之间波动,净资产收益率在17%—23%之间波动。伴随着公司盈利的不断增长,公司的资产负债率呈逐年下降的态势,目前公司的负债率水平非常低,资产质量和现金流状况较好。

  通常,大型天然气化工企业的尿素生产成本在800—1000元/吨,甲醇生产成本在1700—1900元/吨。而国内尿素生产企业的成本主要在800—2000元/吨,甲醇生产企业的成本主要在1700—2800元/吨范围,这就决定了,在需求旺盛的情况下,中海石油化学能够拥有35-45%的高毛利率。

  未来公司业绩的增长点。2008—2010年公司主要产品生产能力基本没有大的增长。公司的新建产能将相继于2010 年末—2012年投产,其中,80万吨甲醇项目和6万吨聚甲醛项目预计将于2010年第四季度投产,其对公司业绩的推动作用将在2011年和2012年得以充分体现。

  受到全球经济衰退的影响,农产品价格下跌、农民收入预期下降将会导致国内和国际尿素需求的下降,同时,运输物流和化学工业需求的下滑也会导致甲醇需求下降。另外,原材料价格的下跌,尤其是煤炭价格的下降,又会导致全行业尿素和甲醇平均生产成本的下降。而需求和原材料价格下跌等两项因素将直接拉低尿素和甲醇的边际生产成本,从而导致国内尿素和甲醇市场价格出现相应幅度的回落。

  公司毛利率将随着经济周期的逐步下行而出现一定程度的下滑。综合以上因素,可以预见,公司未来三年业绩不具备显著的成长性,但2011年、2012年随着公司新增产能的释放以及全球经济的复苏,公司的业绩将出现较大幅度的增长。假设未来项目建成以后,主要产品的毛利率维持现有水平,则待80万吨甲醇、6万吨聚甲醇、100万吨尿素等新建产能达产后,公司业绩有望较现有水平提升50%—70%。

  投资评级及估值。我们将中海化学首次纳入研究范围,给予“买入”评级。公司未来三年成长性不明确,但2011-2012年业绩将随着新建项目的投产而出现较大幅度的增长。根据我们的DCF模型,其合理估值为4.7港元,相当8.8倍07年市盈率,9.5倍08年市盈率,以及9.8倍09年市盈率。

关键词

甲醇 尿素 公司 中海 毛利率 

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