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野村:需求下滑影响煤炭股盈利

http://www.jrj.com    2008年10月23日 11:59     中国证券报
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  □阿斯达克网络信息有限公司

  野村证券昨日发表研究报告表示,对中资煤炭板块转趋审慎,因需求下降,现货煤价下滑,而本地合同热煤价与现货煤价的差价应较为稳定。中国神华(行情,资讯,评论(01088.HK)较具防守性,为野村的行业首选,维持“买入”评级,合理值由43港元下调至17.3港元。中煤能源(行情,资讯,评论(01898.HK)具不明朗因素,评级由“买入”下调至“中性”,合理值由16.5港元下调至5.3港元。

  野村留意到,山西的热煤出矿价自4月以来,在9月30日首次下滑。高级煤跌幅温和,而低级煤则较为显著。具指标性的秦皇岛离岸价,由7月21日的高位每吨1065元人民币已累跌10.3%。野村将今年全年平均价预测由780元上调3.8%至820元,同比升幅为59.6%,即意味着第四季平均价为910元,同比升幅为69.7%,但按季下跌8.4%,及较现价下滑4.7%。

  由于需求放缓,野村预期本地现货煤价的跌势将延续至明年,不过由于运输瓶颈、季节性短缺及关闭小煤矿的问题持续,料煤价将于高位徘徊。野村下调明年秦皇岛现货煤平均价预测7.1%至每吨780元,较现价下跌175元或18.3%,但同比跌幅仅4.9%,因今年上半年的基数较低。明年上半年煤价料为830元,同比上升20.3%,较现价跌13.1%;而下半年预测为730元,同比下跌21.9%,较现价跌23.6%。

  该行称,本地热煤价格维持于较佳水平,不过,内地煤炭股随大市回落,自8月1日,神华及中煤股价累跌49.7%及64.5%,而同期的大摩中国指数及国指分别跌40.4%及44.1%,而兖煤(01171.HK)、恒鼎(01393.HK)则分别跌66.1%、86.9%。野村发现,神华及中煤股价与大市的相关性,高于煤价、油价及商品指数,当中本地现货煤价的相关性最低。

  野村相信在经济下滑时,神华的收入较同业更具防守性,因其业务组合包含煤炭、铁路、港口及电厂,及涉足较多热煤。今年上半年,神华有82%的煤炭销售来自电厂,本地合同煤比重为84%,相对去年全年78.4%销售来自电厂,合同煤比重为79.7%。电力业务占总经营溢利的比重,今年上半年及去年全年分别为11.4%及17.8%,当煤价大幅下跌时,相信电力业务盈利贡献将上升,形成内地对冲机制。另一方面,铁路及港口业务的收入,应较煤炭业务更为稳定。野村料神华今明两年的收入分别为1059.05亿及1228.44亿元,纯利分别为298.41亿及335.5亿元,每股盈利增长为35.2%及12.4%,市盈率分别为8.7倍及7.3倍。

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