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大唐发电:09年盈利或有望复苏

http://www.jrj.com    2008年10月31日 06:38     中国证券报
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  □京华山一中国研究部

  煤价高企仍制约着大唐发电(00991.HK)08年的盈利前景,我们相信煤价已在08年三季度见顶,并可能在09年出现回落;预期公司08年四季度盈利将较温和,而基于电价再次上调及产能扩张的预期,预计公司09年盈利将出现复苏,因而维持该股“买入”评级,目标价为3.19 港元,即2009年市盈率为18倍、2011年市盈率为11倍。

  大唐发电(行情,资讯,评论近日公布的08年3季度业绩较预期逊色,期内净亏损4.33亿元,完全抵消了08年中期4.06亿元的盈利。管理层同时发布盈警,预计公司08年盈利同比将倒退85%至5.37亿元。

  08年三季度公司需求增长放缓。出于环保考虑,电厂在北京奥运会期间停产,这在一定程度上导致需求减少。而公司约59%的电厂位于京津唐地区,因而期内收入增长受到很大影响。而08年三季度煤炭成本创新高,原煤价格于三季度同比急升32%至每吨480元;08年前9月单位燃料成本同比急升50%至每兆瓦时197元。考虑到08年上半年的单位燃料成本仅为每兆瓦时172元,则三季度单位燃料成本同比大幅上升14%。

  我们对可能影响08年四季度业绩增长的三大因素持审慎态度,首先,在中国经济放缓的预期下,需求增长或有所放缓;其次,尽管煤价已从7、8月的高位回落,但随着冬季用煤旺季来临,短期内煤价仍可能保持高位。假设电价四季度再次上调,那么电网公司将最为受益,公司四季度盈利强劲复苏的前景并不明朗,因而我们采取较保守的看法,相信温和复苏的可能性较大。

  我们认为,公司09年盈利将迎来复苏,并对公司08年的盈利预测进行调整。鉴于08年三季度业绩较预期逊色,我们决定对08年全年预测进行调整,预计08年单位燃料成本上升45%,09年进一步上升3%;同时,预计四季度电价可能再度上调,但此举未必令电厂大幅受惠,因而我们将08年公司营业额增长预测大幅调低至15%;相应地,还将08年盈利预测调低至4.84亿元,即同比大跌86%。值得注意的是,鉴于08年三季度亏损抵消了08年上半年的全部盈利,因而08年纯利将完全来自四季度。

  尽管我们相信煤价已经在08年三季度见顶,且下跌幅度将在09年进一步拉大,但鉴于煤价下跌速度仍不明朗,我们决定采取更保守的预测,预计09年度公司盈利18.54 亿元,并计入潜在的未来煤价的成本风险;倘若煤炭成本的下跌速度较预期更快,则公司可在2009及2010年实现更强劲的盈利复苏。

  而即使在09年煤价前景保守的预测下(单位燃料成本为每兆瓦时202元),我们预计公司仍可实现盈利18.54亿元,即09年的盈利预测较08年的仅4.84 亿元急升了283%。此外,预计公司09年每股盈利将从08年的0.04元急升至0.14元。

  在保守的成本预测下,我们相信公司股价上升空间依然存在。按现金流折现法计算,公司每股资产净值为3.54港元,再折让10%后得出3.19港元的目标价。在中期业绩发布后,我们曾预测现金流折现法所作的资产净值为6.89港元,但考虑到三季度业绩表现不佳,我们已将预测值大幅下调49%,给予其3.15港元的目标价,相等于2009年市盈率18倍及2011年市盈率11倍。

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