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雨润双底线:17亿现金流维持毛利 库存不超两月

http://www.jrj.com    2008年11月03日 07:12     理财周报
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  “我们与4000多家生猪养殖户保持了长期合作的关系,没有生猪供应危险”

  理财周报记者 时晔/文

  过去的一年,CPI连创新高,猪肉价格一度达18元/公斤,对肉制品加工行业无疑带来一定成本压力。

  眼下,随着宏观经济的放缓,食品行业虽属刚性需求的食品行业,但销售压力无法避免,作为行业巨头之一的雨润食品(行情,资讯,评论(1068.HK)在这样的大背景下又是如何调整策略、保持业绩增长的呢?

  手中有猪 心中不慌

  由于2006年南方发生大规模的生猪疫情,其他地区的养猪户并不了解这一信息,反而因为当时猪价低迷,大幅减少了养殖数量。等这两项因素周期重合一起,一场前所未有的“猪荒”于去年5月开始爆发。

  猪源紧张,一下子成为肉制品行业的心头之患。

  随之,猪肉价格节节攀升,2007年生猪平均价格达到11.84元/公斤,涨幅超过63%。今年前5月的猪肉平均价格更是达18元/公斤,较上半年的平均价格13.8元/公斤高出30.43%,同比价格更是上涨80%。

  这一局面,直接导致了不少肉制品加工企业处于亏损状态,甚至因为猪源不足而停产。从雨润食品(1068.HK)公布的2007年财报来看,其同样因为生猪供给不足,导致产能利用率不足,毛利率同比下降1.3%。但是,其净利润同比增长达78.7%,销售额同比增长达86.9%,仍旧保持了高速增长的势头。

  从屠宰量来看,在行业普遍遭遇下挫的时候,其反而增长12%。深究原因,在于“手中有猪,心中不慌”。雨润食品投资者关系部总经理浩华在接受理财周报采访时表示,“这主要得益于我们一个稳健的屠宰体系。我们与全国4000多家生猪养殖户保持了长期合作的关系,同时布局较为合理,东北、华东、西南等基地比较分散,受疫情影响较有限。另外,公司屠宰厂规模都不是特别大,产能多集中在50万—120万头水平,个别小厂只有10万—15万头的屠宰量,当地猪源能够满足生产。”

  浩华表示,目前肉制品行业的最大压力仍然来自“生猪供应方面的危险”,现在除了在华东、东北地区布局比较集中外,接下来将在西南、西部地区建立屠宰基地,满足冷鲜肉的半径销售条件。

  8月1日,修订后的《生猪屠宰管理条例》正式实施。新条例表明政府不会发出牌照给小型而且不符合食品安全标准的屠宰企业,这也意味着小型的屠宰商如果没有足够的资本去更新设备将会被淘汰,必然引起一次行业的大整合。对此,浩华也直接表示道,“雨润食品在产能扩张的同时,也将加大资本的投入”,其中就包括屠宰厂的收购。据悉,雨润最近在黑龙江、甘肃以及河北收购了三家厂房,并且已经定下未来两年的资本开支约为40亿元。

  产品组合优化维持毛利率稳定

  目前,猪肉价格逐步回落,有些地区生猪的价格跌至11元/公斤以下,市场普遍预计第四季度价格还将回落,价格维持在13元—14元/公斤。

  这对于肉制品行业的毛利较2007年有所改善。事实上,面对上半年的猪肉价格升高,雨润食品(1068.HK)已经两次提高了其低温肉制品的销售价格,一月份提高2%,三月份再提高2%。道亨证券统计表明,在2007年全国生猪价格提高65%的条件下,其冷鲜肉产品平均销售价格提高81%,低温制品也提高了31.5%,从而使整体毛利率轻微下降。

  面对猪肉价格的起伏,雨润食品(1068.HK)并非一味通过产品调价来保持同步,而是采取产品组合、产品升级的方式保持毛利率的稳定。浩华向记者表示,“比如我们提高酒店等高端客户的销售比例,一些西式的低温肉制品保持10%-15%的增长。”

  “随着宏观经济的放缓,食品行业的需求有所下降肯定无法避免,所以卖出去是个关键问题”,国金证券食品行业分析师陈钢向理财周报记者表示,“所以,渠道的做深做透、成本有效控制是企业制胜的关键。”

  对此,浩华表示,雨润将加大超市直销比例,与全国超市建立深入的合作关系。道亨证券分析师江智慧认为,“加大超市、双档连锁餐厅、酒店的直销比例,不仅能够减少渠道费用,还能销售更多的高档产品。”

  麦格理证券近日发布的报告强调,猪肉价格的波动,对雨润上游业务表现的影响属中性。影响雨润上游业务表现有三个因素,包括产品平均售价、猪肉毛利率,及猪肉的销售量,当中销售量经常被市场忽略。历史数据表明,当肉猪供应充裕时,雨润的设备使用率亦处于高位。假设在极端情况下,由于供应增加,肉猪价格下跌30%,将令雨润产品平均售价下滑30%,但毛利率提高约15%,设备使用率增加16%左右。若经营成本不变,绝对利率将上升约3.4%,意味猪肉价格下跌不影响上游业务的盈利。

  经济放缓正是扩张的好时候

  9月份以来,雨润食品(1068.HK)股价从高位迅速下滑50%以上。市场有担忧,宏观经济的放缓,是否对雨润食品(1068.HK)的业绩带来影响。

  对此,行业分析师普遍认为,雨润食品(1068.HK)的股价下滑主要与外围因素金融海啸港股暴跌有关,之前它的股价表现一直非常稳定,并获纳入MSCI指数。

  “我们的财务状况一直保持良好状态”,浩华表示,雨润食品(1068.HK)上半年的现金流达17亿元,下半年的现金流只增不少。

  面对猪肉价格的回落,宏观经济的不确定性,浩华表示不会考虑调整产品价格。“这时候反而是产能扩张的好时候。明年,一些小的企业必然承受不起金融环境的变化,正好提供了选择性收购的时机”,目前雨润食品(1068.HK)的资本支出主要用于上游屠宰业务的收购活动和下游猪肉加工业务的新建项目。

  据记者了解,在猪肉价格快速上涨的时候,雨润食品(1068.HK)采取了提前存储原料的策略。当时,存储时间可以长达6个月,提高库存量减少价格上涨的压力。“现在不会做太多的存储,库存不超过2个月。”浩华透露道。

  记者也注意到,雨润食品(1068.HK)的费用率继续保持稳定,其广告投入反而大幅增加。其在央视的广告投放量达1个亿,浩华也表示此时正是加深品牌效应的时候,食品安全问题的关注,也给优质企业带来机遇,其向记者透露,“明年雨润食品(1068.HK)的净利润目标是25%-30%的增长。”

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