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食品零售:经济下滑周期的防御品

http://www.jrj.com    2008年11月26日 05:03     中国证券报
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  □京华山一 夏平

  近十年来内地消费支出持续稳健增长,在个人财富增多及日用品支出平稳的带动下,预期2008年至2010年内地消费支出可达到约10%的平均复合增长率。而在食品降价及经济滑坡的大环境中,零售商的盈利不可避免将受到影响,预计08年四季度其销售增长将面临短暂倒退;但基于消费项目相较耐用品对经济滑坡的敏感度较轻,因而预计食品零售商的表现要胜于其它行业,在香港上市的零售股中,我们较看好居于领导地位的食品零售商,其次才是百货店家专门店,预期联华超市(行情,资讯,评论物美商业(行情,资讯,评论等零售商的业务仍将保持平稳。

  内地消费支出在近三十年均持续增长,在个人收入持续攀升的带动下,1998年至2007年内地消费支出的平均复合增长率达10.3%。尽管近十年的资本形成及净出口也增长强劲,平均复合增长率分别达14.0%及20.7%,但消费支出仍是国民收入中最稳定的贡献来源之一。

  未来随着经济稳健增长及个人财富不断增多,预期消费支出在2008年至2010年将可达到10%的平均复合增长率。尽管出口放缓或导致09年国内需求减弱,但相信政府刺激计划将有助于缓解负面影响;同时,由于主要消费品的价格弹性很低,相信消费支出较不易受经济周期的影响。

  而居民消费支出构成方面,在城乡居民支出中所占比例最大的是基本日用品,食品支出占07年城市、农村居民消费比例分别为31%及42%,而食品、服装、住房、家居用品及医疗保健合计所占的比重达69%及76%;相对耐用品(如汽车及建材),预计这些日常消费项目对经济滑坡的敏感度较轻。

  不过,我们预期零售商的销售增长将在08年四季度面临短暂倒退,这主要是受食品价格下滑、经济前景低迷、房地产岌岌可危以及负财富效应的影响。随着食品价格在08年下半年回落,粮油零售额10月仅同比增长10.2%,增幅远不及08年前9月的28.6%。同时,随着消费者购买大宗商品的热情减弱,家用电器零售额10月同比也下挫跌了2.1%,增幅也远落后于前9月的10.9%。

  而观察美国的零售数据,也显示出食品零售商的境况仍较佳。我们相信美国零售数据预示了经济放缓的负财富效应。08年前10月,美国零售总额仅同比增长了1.9%,创16年来的最差记录。同时,汽车、家具及建材的零售额增长亦跌至历年新低,分别同比增长9.8%、7.0%及2.2%。不过,食品及百货的销售额依然强劲,分别同比增长6.0%及4.5%。因此,我们相信食品零售将是经济下行环境中表现最稳健的板块之一。

  在香港上市的零售股中,我们最看好居于领导地位的食品零售商,其次才是百货店及专门店。我们看好联华超市(00980.HK),因其业务重心位于长三角地区,加上经营效率持续改善;同时,我们看好物美商业(08277.HK),因其在北京地区居于领导地位、业务保持自然增长、并购平衡发展的扩张策略以及商品组合管理富有成效。在香港上市的百货股中,我们相信高档百货店的盈利前景正在减弱,因促销活动及商品结构的向下调整或将削弱其盈利能力。

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食品零售 

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