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南航逃过套保劫 国航东航受累套期保值

http://www.jrj.com    2008年11月27日 10:51     21世纪经济报道
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  继中国国航(行情,资讯,评论此前公告称,截至10月31日公司燃油套保浮亏31亿元之后,东方航空(行情,资讯,评论再度被媒体曝出航油套保巨亏47亿元。

  不过,东方航空的相关负责人士对此表示否认,并表示,东方航空对此正在进行评估,并将根据评估结果来确定是否需要公告。

  “即便东方航空公告,跟中国国航一样,也只能是一个语焉不详的公告。”一位知情人士称,此前,在中国国航公布了其2008年三季报之后,就有很多投资者建议公司公布其燃油套期保值的具体情况。

  直到11月24日,中国国航才发布公司关于燃油套期保值的一些具体情况。

  “市场仍无法确定中国国航的套期保值的数量和价格等合同细节。”上述知情人士称,因为这些涉及到商业机密,不好对外公开,如果对外公开的话,对于公司在衍生品市场操作、建立合约是不利的。

  也有消息人士称,国航燃油套保应有多个合约、多种价格、多种期限。

  并未导致实际现金流出

  由于无法确定中国国航燃油套期保值的具体数量以及价格,市场各方只能采用估算的方式来大致确定。

  东方证券认为,中国国航与若干对手方订立了燃油保值合约,其经济实质相当于约定在合同期间:1)中国国航有权以约定的价格按照事先确定的周期从对手方买入一定数量的燃油;2)同时,对手方也有权以约定价格按照事先确定的周期向本公司卖出一定数量的燃油。也就是说中国国航将其燃油采购价锁定在[A,B]区间,当油价跌至B以下时,对手方有权将燃油以B的价格卖给中国国航,这时中国国航将产生亏损。

  而按照安信证券的测算,中国国航套保量约为130 万吨,套保合同均价为原油115 美元/桶。

  安信证券认为,“尽管公司公告中未披露套保量和合同价,但是从已披露的数据中,我们可以求解出这两个数字。有三个已知变量:一是亏损额。公司三季度末(9 月30日)套保亏损额为9.61 亿,10 月31 日亏损约31 亿;二是国际原油价格。9 月30 日WTI 原油期货收盘价100.64 美元/桶;10 月31 日WTI 原油期货收盘价为67.81 美元/桶;三是人民币兑美元汇率。9 月30 日为6.846,10 月31日为6.8388。另外,原油吨桶比为1:7.3。”

  因此,设套保量为X,套保价格为Y,则列二元方程如下:

  (Y-100.64)譞=96100/6.846/7.3

  (Y-67.81)譞=310000/6.8388/7.3

  则:套保量X=130 万吨(或950万桶),平均套保价格Y=115.5 美元/桶。

  “之所以采用原油价格来测算,是因为原油价格与燃油价格的波动趋势基本一致,而原油价格的数据更容易获得。”信达证券分析师冯磊称。

  亏损还可能在进一步扩大。

  根据东方证券的测算,截至11月26日,原油价格又进一步下跌至52美元左右,按此价格推算的话,国航的浮亏可能已经达到了36亿元。

  “虽然套期保值的浮亏会以公允价值变动进行会计处理,并将因计入当期损益表而影响公司利润,但是,至少到现在为止,这并没有造成公司实际的现金流出。”一位分析人士称。

  “整个世界的经济形势都不好,需求减缓,油价短期内恐怕上不去了。”冯磊认为。

  “航空公司在燃油方面的实际成本应该是购买燃油数量的实际支出加上(或者减去)套期保值的损失(或是利得),金融衍生产品本身就是一把双刃剑,如果大势看对了,就可以节约成本,如果大势看反了,就会增加成本。”民族证券分析师王晓燕称。

  有分析人士认为,如果原油价格下滑,航空公司使用燃油的成本也将下滑,这能否与套期保值的损失相互抵消非常关键。

  “由于中国国航的合约到2011年截止,这样,影响的是公司未来三年的业绩,也就是说,在未来三年的时间里,公司的燃油成本被锁定了,这将可能使公司在未来三年的时间里,在成本方面与其它未做套期保值的航空公司缺乏竞争力。”冯磊认为。

  南方航空(行情,资讯,评论躲过一劫

  燃油套期保值在航空业内是一个普遍现象。“包括美国那些大型航空公司在内,航空公司普遍存在着通过套期保值以锁定燃油成本。”王晓燕表示。

  对于航空公司套保出现巨额浮亏的消息,市场开始是作出了负面反应。11月22日,中国国航公布了套保巨亏公告后,24日,其A股及H股出现大幅下跌,并带动东方航空及南方航空下跌,而东方航空H股更是连续两天大幅下跌。由于前晚国际油价有所回升及政府注资成功的可能性增加,东方航空及南方航空H股股价昨日出现大幅反弹。

  那么未来国内航空公司还会再出现类似的套保巨亏消息么?

  “国内的航空类上市公司中,只有中国国航和东方航空作了套期保值,因为这两家航空公司的国际航线占很大一部分,其中,中国国航大概有50%多,东方航空大概有30%。”一位业内人士透露,国内其他航空类上市公司,如上海航空(600591.SH) 、南方航空和海南航空等,因为主要航线在国内,所以并没有做套期保值。

  “南方航空此前也作过套期保值,不过数量不大,而且,在中国国航和东方航空看涨原油价格的时候,南方航空却早已看空,所以,现在没有做套期保值。”上述知情人士称。

  南方航空的2008年中报显示,2008年6月30日,根据该集团尚未交易的燃油期权合约,该集团有权以每桶66 美元至73 美元的价格购买原油约250000 桶,但实际油价在交割日超出某一价格水平,期权合约将失效。另一方面,该集团向经批准的对手售出燃油认沽期权合约,于2008年6月30日尚未交易的期权合约约250000 桶,其期权合约价格约为每桶65 美元及低于65 美元。

  但是,南方航空公告显示,该合约已经于2008 年7月期满。

  事实上,争论航空类上市公司是否存在套期保值和套期保值亏损有多大,意义已经不大,因为,“行业景气下滑已经成为必然,中国国航最近的客座率已经从此前的78%下降到71%,但是,航线是固定的,没有乘客,飞机也要照常起飞,也要照常烧油。”上述业内人士认为。

  不过,民族证券认为,在航空市场低迷的阶段,行业往往会出现整合的需求,航空公司也往往会在困难时期向政府寻求扶持。目前,已有消息称东航集团和南航集团的政府注资申请将在年底前获得相关部门的批准,并有望各获得30亿元的注资。

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