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招商局国际:业务整合有利强化主业

http://www.jrj.com    2008年12月08日 05:07     中国证券报
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  □招商证券(香港)研究部

  招商局国际(行情,资讯,评论(00144.HK)日前宣布出售油漆业务,标志着公司自2004年开始的业务调整已经全部完成,并已完全转型为专业化的港口运营商。考虑到港口吞吐量增速快速下滑,我们下调公司吞吐量预测,分别下调2008-2010年经常性净利润预测16%、15%、11%,估值下调至每股22.80港元,评级仍然为“买入”。

  非港口业务的出售到目前已经全部完成。2004年以来,招商局国际先后出售了油轮业务、科技项目投资业务、收费公路业务、房地产业务及油漆制造业务。目前,公司除了对中集集团的股权投资外,再无其他非港口物流类的业务。我们认为公司的业务调整至此已经全部完成。公司对中集集团的股权投资将会一直保留。

  出售油漆制造业务有利于强化港口物流主业。2007年,油漆制造业务净利润估计约2亿港元左右,占招商局国际的经常性净利润的比重约6%。我们估计,在2009年,招商局国际的港口物流业务盈利比重将超过80%,而中集集团股权的投资收益比重将低于20%。

  下调公司2008-2010年吞吐量预测。8月份以来,中国集装箱吞吐量增速显著下跌。8-10月,规模以上港口集装箱吞吐量增速分别为11.6%、6.6%、8.6%,表明中国的集装箱外贸已经受到欧美金融危机的严重影响。面对此情况,中国政府在11月出台了提高部分产品增值税出口退税率、降低利率、改革增值税等多项政策,预计这些政策有利于减缓欧美金融危机对外向型企业的影响,从而促进集装箱外贸的增速回升。我们预测2008-2009年中国全部集装箱吞吐量分别增长13.5%和10.0%,此预测比上次预测有所下调。我们也调整了招商局国际下属码头的吞吐量预测。

  下调联营公司对公司的盈利贡献预测。我们轻微下调了上港集团和现代货箱的盈利预测,但大幅下调了中集集团的盈利预测。自10月份以来,中集集团的集装箱销售量状况不佳。前三季度,该公司全部集装箱销售量为150万TEU,但预计全年销售量仅165万TEU,大大低于2007年的210万TEU。我们对中集集团的2008-2010年的经常性盈利预测均下调了20%以上。

  下调招商局国际盈利预测。根据上述预测,我们分别下调招商局国际2008-2010年的经常性盈利预测16%、15%、11%。

  估值下调至22.80港元。我们使用个别业务加总方法对公司估值。我们对上港集团的每股估值从4.90微调至4.60元;对中集集团的每股估值大幅下调至15.80港元;对公司其他暂无利润的港口资产的PB估值倍数从2.5调整为2.0。于是,各业务分部价值加总后合每股股份价值为22.80港元。由于公司股价在随市场大幅调整后很低,我们建议“买入”该股。

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