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麦格理下调国寿及平保目标价

http://www.jrj.com    2008年12月11日 06:52     中国证券报
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  □阿斯达克网络信息公司

  麦格理证券昨日发表研究报告,下调中国人寿(行情,资讯,评论(02628.HK)及中国平安(行情,资讯,评论(02318.HK)目标价,以反映内地最近调低利率,以及再次调低存款息率108个基点的预期,不过该行维持两只个股“优于大市”的评级。

  该行相信,两家险商的估值已过度反映降息的因素,目前较具吸引力,而强劲的保费增长、偿付能力及低投资风险,也支持该行看好两家险商。虽然两家险商的股价均有上升空间,但该行认为,平保目前以09年预测新业务倍数5倍交投,较国寿的18倍更具吸引力。

  该行认为,内地经济高度依赖出口、房产及基建,而出口及房产需求持续下跌,预计明年经济增长仅能达7.2%。据悉,中央新增的四万亿投资中,约15%用于基建,而房产则推动30%的投资支出,故政府虽然着力推动基建支出,但地产市场占经济增长的比重仍较大。另外,放宽货币政策将令内地变成低利率环境,这意味着险商持续投资的回报将继续下滑。不过,宽松的货币政策可令资本市场复苏,且支持贷款增长,当股票市场恢复,则在A股市场投资约10%至15%资产的险商应可受惠。

  内地央行11月26日宣布降息,幅度高于预期,这令一年期存款利率跌至2.52厘,低于麦格理预期的3厘,这显示出政府支持增长及对降低通胀的关注。麦格理维持明年一年存款利率为2厘的预测,但由于今年息率已低于预期,且两者差距仅0.52厘,故该行的预测有下行风险。由于目前一年期及五年期存款利率仅较05年的水平高27个基点,而这对持有约19%现金的平保及持有26%现金的国寿明年的投资回报将构成负面影响。

  据悉,国寿及平保约有58%的投资为固定息率证券,主要为政府、金融、企业及基建债券。自央行九、十月份开始降息,各种类别的债券回报均大幅下跌,麦格理估计平均跌幅将为120个基点。不过,当利息下跌,这两家险商应可受益债券的资本增值。麦格理料自6月底以来10年期的政府债券资本增值约为12%,反映出资本回报将由4.52厘跌至约3厘。

  麦格理将国寿目标价由31港元下调至26港元,这意味着其股价有20%的上升空间,相当于09年预测P/EV(股价与内涵值比率)2.5倍,及09年预测新业务倍数25倍。此外,该行还将国寿今年的投资回报目标由5.5%调降至3.9%,且将其后6年的回报调升至5.2%,其中已计入短期内存款利率再减108个基点的因素。目前,国寿持有5000亿元的定息投资组合,料债券回报下跌将令资本增值约250亿元,但对损益表影响不大,因只有3%是可供买卖的资产。

  虽然存款利率下跌将增加保险产品吸引力,但麦格理仍维持保险行业保费收入增长的假设。麦格理将今年下半年股本市场的亏损预测下调,但部份被利息收入减少所抵消,故只小幅上调国寿今年每股盈利预测,相当于2009年及2010年每股盈利预测被削5%。麦格理预测国寿2008年至2010年每股盈利分别为0.82元、0.71元及0.82元,市盈率分别为23.5倍、26.9倍及23.4倍。

  同时,麦格理将平保目标价由71港元下调至63.5港元,这意味着股价有90%的上升空间,相当于09年预测P/EV 4.7倍及09年预测新业务倍数23倍。该行将平保今年的投资回报目标由5%上调至5.5%,将明年目标由5%下调至3.8%,随后6年将升至5.2%。目前,平保持有2840亿元的定息投资组合,料资本增值约90亿元,其中仅9%为可供买卖资产,料对损益表影响较小。

  麦格理维持平保保费收入增长的预测,并小幅调升今年每股盈利预测。麦格理预期平保2008年至2010年纯利分别为负47亿元、139亿元及161亿元,每股盈利增长分别为负30.4%、5.9%及15.4%。

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