首页 财经 股票 基金 股评 个股 行情 港股 美股 商业 房产 汽车 商旅 读书 生活 理财 银行 保险 黄金 外汇 期货 博客 论坛 爱股 爱基

中国建材 估值具备吸引力

http://www.jrj.com    2008年12月31日 05:10     中国证券报
【字体: 】【页面调色版  

    


  □京华山一 陈庆                

  中国建材行情,资讯,评论(03323.HK)盈利增长纪录稳健,该股目前的单位产能企业价值及市盈率均远较其同业为低。因此,首予其“买入”评级,按各部分估值总和法所作的目标价为12.4港元。

  产能扩张速度较预期为快。中国建材的扩产步伐较计划更快,从2005年的1100万吨增至2008年上半年的1.02亿吨,相当于过去三年的平均复合增长率高达210%。展望未来,我们预期公司将继续透过积极并购的途径快速扩张,水泥产量料将在2010年前达到2亿吨。

  水泥业务利润率将从2009年起回升。由于下游企业的需求疲弱,加上全球经济放缓,焦炭价格目前已回落15%。展望未来,我们预计焦炭价格仍有进一步回落的空间,并预期中联水泥的单位生产成本将降低6%至每吨158元人民币。同时,鉴于重组及整合过程进展顺利,预期南方水泥的单位生产成本将降低10%。此外,在政府的刺激计划下,预计水泥价格应不会在2009年进一步下滑,并且会在2010年随着全球经济复苏而迎来反弹。因此,我们预计水泥业务的毛利率将在09及10年度分别上升至18.0%及19.2%。

  增长前景依然稳健。通过积极并购及产能扩张,中国建材在过去三年实现了强劲的业绩增长。05至07年,公司营业额及息税前盈利的平均复合增长率分别达到49%及66%,其中水泥业务的增长最为强劲,增幅分别高达93%及80%。同时,水泥业务亦是公司最大的营业额及盈利来源,占07年总营业额及经营溢利的比重分别达45%及50%。展望未来,随着政府刺激计划带动水泥需求复苏,加上公司加快整合及重组,相信公司将在今后几年维持强劲的增长动力。我们预期公司营业额及纯利将在07至10年度达到51%及49%的平均复合增长率,且纯利到2010年时可增加逾两倍至29亿元人民币。

  产量扩张是主要的盈利动力。由于产品平均售价在近三年的升幅温和,产量扩张成为推动盈利增长的主要动力。水泥产量在05至07年的平均复合增长率为58%,到07年时达到1380万吨。展望未来,鉴于南方水泥的产能料将在2010年达到1亿吨,预计公司的水泥产量将在今后两年出现急剧增长。在进取的并购策略下,预期中国建材的合并水泥产能将在2010年达到2亿吨,而产量亦将在07至10年实现85%的平均复合增长率,到2010年达到1.06亿吨。因此,产量增长将成为公司主要的未来盈利增长动力。

  估值依然便宜。从企业价值/产能而言,公司目前的估值依然远不及其同业。公司现价相当于企业价值/吨为457元人民币,较海螺水泥行情,资讯,评论的1215元人民币大幅折让65%,且较590元的行业平均值低28%。我们预测中国建材的水泥产能将在2010年底前增至2亿吨,并相信企业价值/产能将进一步回落。

  就市盈率而言,目前估值远较同业便宜。同时,中国建材的市盈率亦十分吸引,较同业平均值低33%。该股现价相当于09年度市盈率8倍,远较海螺水泥的16倍低。中国建材的水泥产能及产量分别排名第一及第二,因此,公司市盈率至少应与行业平均的12倍看齐。

  首次推介,建议“买入”,目标价12.40港元。鉴于中国建材旗下业务种类较多,我们决定采用各部分估值总和法计算目标价。考虑到公司的高负债率,加上重组及并购过程中可能出现一些挫折,因此,我们的各部分估值中较同业折让10%至20%,并由此得出12.40港元的目标价,相当于09年度市盈率12倍,较现价有39%的上升潜力。


到论坛讨论
热闻推荐
财富人物
    03323
    • 瑞银维持中建材买入 目标价10.9元 (2008年12月29日 16:42)
    • 美林维持中国建材“跑输大市” (2008年12月23日 06:38)
    • 瑞银调高中国建材目标价 (2008年12月16日 06:53)
    • 祁连山战略投资人继续锁定中国建材 (2008年12月04日 06:08)
    • 中国建材仍升8% 受惠降息股价被低估 (2008年11月27日 16:15)
    中国证券报 其他文章
    • 海油认购证全线上扬 (2008年12月31日 05:10)
    • 野村上调中国燃气盈利预测 (2008年12月30日 05:07)
    • 资源股认购证获追捧 (2008年12月30日 05:07)
    • 金价上扬助推金股大幅飙升 (2008年12月30日 05:07)
    • 短期维持反复震荡格局 (2008年12月30日 05:07)
热点专题
深度报道
商讯动态
招商信息