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吉利汽车仍将领跑汽车板块

http://www.jrj.com     2009年03月17日 09:06      证券时报
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  申银万国陈国喜

  从2008年9月起,内地乘用车月度销量稳定在50万辆以上的水平,其中,三级城市对小排量汽车的强劲需求成为整体销售的主要推动力。数据显示,在内地中部地区,人均收入已经达到12000元(人民币,下同)的水平,正如上海和广东在2002年的情况一般。在三级城市,定价低于6万元的小车占有23.8%的最大市场份额,自主品牌因此将是三级城市需求的主要受益者,市场占有率在2009年1月已经上升到29.65%。

  吉利(00175.HK)的主要车型定价为人民币4万至7万元,满足三级城市对低价位车的需求。虽然吉利在2009年1月的国内销售同比下降了5.7%,但下降幅度小于轿车1月份12.35%的降幅。我们预计,吉利2009年全年汽车销量将下滑3.1%,其中出口下滑75%而国内销售上升15.4%。主要的增长动力,来自相对高档的“金刚”和新的“熊猫”等产品。

  在其开始战略转型后,吉利的基本面有明显改善。相对高档轿车的占比,在2008年达到76%。因此,吉利的平均售价在2008年上涨6%-7%。同一技术平台已实现30%的零部件共享,同一产品平台实现45%、同一产品实现70%。这些措施对公司总体而言,在2008年实现了5%-10%的成本降低,并使毛利率改善至20%的水平。同时,吉利已经达到21%的ROE(加权平均净资产收益率),与东风和骏威水平相近。

  基于我们的预测,吉利2009年和2010年的净利润分别为港币9.9亿元和12亿元,对应于0.153港元和0.185港元的每股收益。我们给予5.6倍的目标2009年PE,相比东风和骏威的7.5倍PE折价幅度约25%;并给予其“增持”的首次评级,目标价0.86港元。

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