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工银国际:特步估值吸引 现价有37%上升空间

2011年02月10日 10:48 来源: 金融界网站 【字体:

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  特步公布2011 年第3 季订货会订单金额同比增长24%,轻微超出管理层之前估计的20%。公司2010 年同店销售也持续改善。预料公司店铺数目、毛利率和广告宣传占销售比重也不会有重大惊喜。我们维持对特步的“买入”评级,目标价定为7.20 港元,基于0.7 倍2011 年度预计市盈率对盈利增长率。可选消费板块经过过去两个月被市场调低估值后,高增长小市值股似乎较高档消费股更被看好。特步现价对应2011 年度预计市盈率和市盈率对盈利增长率分别为10.5 倍和0.5倍,6.2%11 年预计股息率为股价下跌提供一定保障,估值显得吸引。

2011 年第3 季订单金额增长理想。特步公布2011 年第3 季订货会订单金额同比增长24%,轻微超出管理层之前估计的20%。继2011 年第1 及第2 季落单量分别同比增长23%和25%后,第3 季落单量持续录得增长。其中以鞋履业务的双位数销量和均价增长最为突出。管理层预期2011 年第4季订货会订单金额至少有20%增长。

同店销售数据持续改善。同时,公司也公布2010 年第4 季同店销售同比增长超过10%。由于公司仍以二、三线城市为目标市场,同店销售持续加快增长,由第1 季的低单位数扩大至第2 季的中单位数以及第3 季的8-10%和第4 季的10%以上。参考零售层面的其他数据,例如15-20%的零售折扣和4-4.5 倍的库销比,零售市场无放缓迹象,特别是二至四线城市。

毛利率稳步改善。由于成本控制得宜和零售价提高,管理层预期2011 年毛利率将逐步改善。由于公司鞋履产品的批发折扣达60%,现时批发折扣维持不变。

店铺网扩张达标。公司透露截至2010 年底店铺总数达7,000 间,表示2010年增加900 间店铺。公司计划今年再增加800-1,000 间新店,主要仍会集中在二、三线城市。产品方面,跑步和足球仍会是主力推广的类别。

估值吸引。我们认为2011 年度业务大致按轨道发展,相信即将公布的2010年度业绩不会有任何重大惊喜。因此,我们维持2010 和2011 年度盈测不变。由于比较基数更高,我们略为调低2012 年度营业额和盈利预测2%-4%。现时预测特步2010-12 年度盈利复合增长率20%。可选消费板块经过过去两个月被市场调低估值后,高增长小市值股似乎较高档消费股更被看好。特步现价对应2011 年度预计市盈率和市盈率对盈利增长率分别为10.5 倍和0.5 倍,6.2%11 年预计股息率为股价下跌提供一定保障,估值显得吸引。我们定立新目标价7.2 港元,基于0.7 倍2011 年度预计市盈率对盈利增长率或14 倍2011 年度预计市盈率。重申“买入”,目标价较现价有37%上升空间。旧有目标价为8.4 港元,基于16 倍2011 年度预计市盈率。

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