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辉立证券:吉利汽车品牌转型继续推进

2011年06月20日 15:27 来源: 金融界网站 【字体:

  

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  辉立证券 章晶

  受销量大幅攀升带动,2010年吉利汽车实现营业收入201亿元,按年增长43%。归属于母公司净溢利按年升16%至15.5亿。公司新品牌进展顺利,其中较高价车型远景,英伦和帝豪销量占比由22%大幅扩至46%,高价车型助推公司平均出厂价同比上升了12%。

  我们预计公司2011、2012年盈利预测至纯利16.9亿和22.4亿元,对应港币EPS分别为HK$0.25和HK$0.32。我们给予其12个月目标价3.13港元,对应2011年EPS市盈率12.5倍,高于现价13%,持有评级。

  2010年业绩略逊于预期

  受销量大幅攀升带动,2010年吉利汽车实现营业收入201亿元,按年增长43%。归属于母公司净溢利按年升16%至15.5亿。摊薄的每股收益为0.172元,增3%,派息0.023元,合2.6仙港币。

  盈利略低于我们的预期,主要由于一笔向雇员以股份付款有关的非现金开支2.73亿元,若剔除这一项,实际纯利增长38%至16.4亿。

  汽车销量符合公司战略目标

  公司2008年开始推动战略转型,力图从国内轿车低端市场向中端产品转变,包括推行多品牌战略,新推出的三个品牌:“全球鹰”定位 “活力、突破、精彩”, “帝豪”品牌则沿著卓越、稳健、尊崇的方向发展,“上海英伦”品牌定位为“底蕴、信赖、和谐”,主要涵盖A0级车,A级车。

  2010年吉利的汽车总销量为415843台,较2009年增长约27%,与行业整体增长大致相符,并顺利完成年初制定的40万台这一目标。其中较高价车型远景,英伦和帝豪销量占比由2009年的22%大幅扩至46%。新品牌进展顺利,帝豪“E7”和英伦“SC7”销量分别由2009年的10198台和8363台增至2010年的71360台和53124台。而旧品牌美日和华普等汽车的销量则继续下滑,符合公司积极提升品牌形象的战略转型目标。

  产品均价提高12%

  2010年,公司共推出五款新型号,包括“EC8”大型轿车、“GX2”两厢车及“SC5-RV”轿车。其中,售价介于76000-160000元的EC8的市场反应最理想,由于销售由低价的型号,例如“华普”、“自由舰”等转向“EC7”、“SC7”等较高价的型号,加上在产品线内新加入“EC8”系列大型轿车等高价的型号,吉利的出厂均价较2009年大幅改观,升12%至人民币45,000元的水平。

  受惠于产品组合改善及规模经济,毛利率按年小幅上升0.3个百分点至18.4%,升幅小于预期,反映2010年下半年原材料成本压力有所加剧。

  另外,由于济南和成都新厂创办费及新品牌分销费用增加令行政、销售费用占销售比重增至10.5%(2009年为9.2%)。

  2011年首五月销量增11%

  公司董事会制定2011年销量目标为48万台,较2010年增长约16%,增幅较去年的23%大为缩减,显示公司对今年整体车市的谨慎及务实态度。

  吉利2011年五月份汽车销量31107台,较去年同期增0.3%,较上月下滑10.9%。2011年前五个月汽车销量183707台,较去年同期增11%,超过行业轿车销量的7%增长,占吉利今年销售目标的38%。

  值得注意的是,出口市场出现持续回升,首五月吉利出口销量同比跃升131%至10396辆。

  数据显示,汽车行业的主要原材料价格近几个月来已经呈下降走势,且国际原油价格在四月触及高点后也有所回落,这将缓解汽车行业成本压力。我们认为,汽车消费需求下滑的阶段已经过去,但重现快速增长的可能性不大,预计吉利实现年度目标的把握较大。

  继续加快推出新车型

  截至2010年底,吉利在其三个产品品牌下在中国建立了三个独立的分销与服务网络,合共有1,038家店,由697家独立的独家特许经营店及341家4S店组成。于2011年,公司将继续扩展其销售及分销网络,并将焦点集中于县和村级的市场。随著新厂房的落成及吉利自主研发的自动变速箱的投入使用,可令公司销量再上一层楼。

  2011年,吉利总共有6-8款车型欲投放市场,其中包括全球鹰品牌下的经济型车型“GC3”和中型轿车“GC7”,帝豪旗下的SUV车型“GX7”,以及上海英伦旗下的“SC5”轿车,“SX5”车型和MPV车型“SV5”。

  风险

  经济下滑,影响汽车消费需求;

  行业价格战爆发削弱公司成本优势;

  竞争对手推出竞争性车型,抢占公司低端市场;

  新推出品牌的市场认可度;

  公司资金需求较大,融资瓶颈可能限制发展。

  估值

  随着帝豪EC系列,上海英伦等高价车型销量持续升温,将为公司盈利贡献力量。我们预计公司2011、2012年盈利预测至纯利人民币16.9亿和22.4亿元,对应港币EPS分别为HK$0.25和HK$0.32。

  估值方面,目前香港市场上相类似汽车股预计市盈率约为11倍,我们给予其12个月目标价3.13港元,对应2011年和2012年EPS市盈率12.5和10倍,高于现价13%,“持有”评级。

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