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中国动向:阿里巴巴IPO的影子股

白银大赛千万实盘资金派送中 2013年06月03日 15:43   来源: 证券时报网   网友评论(人参与

  事件:

  随着阿里巴巴上市的临近,中国动向的股价表现强劲,但其核心业务仍在疲弱复苏的进程中。

  估值与目标价:我们将每股盈利预测下调26.2%/16.2%/12.8%至人民币0.03/0.04/0.05,来反映高于预期的营销费用。我们最新目标价为港币1.56,基于1)每股净现金1.12;2)每股可供出售金融资产港币0.16;3)每股核心业务价值港币0.28。我们将评级由减持上调至中性,含5%上涨空间。

  关键假设:我们预计运动品行业由于库存严重2013年将继续清库存。

  有别于大众的认识:

  1季度整体同店销售增长为负。1‐2线城市的同店销售增长转正,而3‐4线城市仍为负,且该同店趋势在4月份更为明显。低线级城市大部分销售额仍有销售旧货贡献,这些店由低效的经销商运营。

  激进的去库存导致品牌形象转弱。公司实现了激烈的去库存措施,例如在唯品会上2‐3折清货,根据市场调研结果,这种行为损害了品牌形象和声誉。存货的绝对额下降50%,而总销售规模也大幅下降,导致库销比维持在10个月水平。总体零售折扣为7折。

  自营店增加但今年仍然净关店。自营店的销售约占中国区收入的7%。公司今年将新开200‐300家自营店来接管某些经销商退出的区域。我们预计新开自营店将导致营销费用上升。但是,总店数将下降,因为一些低效店将被关闭。

  充裕的现金余额与可供出售金融资产为股价提供安全边际。净现金和阿里巴巴的可供出售金融合计港币1.28/股,这为股价提供了安全边际。阿里巴巴上市的临近将为股价提供正面催化剂。

  催化剂:低线级城市同店销售增长提升,阿里巴巴估值高于预期,新品牌收购兼并。(申银万国)

(责任编辑:杜振)

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