海通国际：辉山乳业受惠国策

　　国家对内地乳业有新的扶持措施，消息近日陆续曝光，工信部早前表示，将做好行业规范，并推进产业结构调整，发展奶源生产基地，加快推动婴幼儿奶粉企业兼并重组，培育一批拥有自主品牌和较强国际竞争力的大型企业集团。市场传出，当局拟扶助龙头乳品企业，淘汰小规模企业，以控制婴幼儿奶粉质量。

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　　其后有报道指，内地乳业整顿有新进展，有工信部官员透露，促进乳业并购重组方案的细则，有望于10月出台，细则将涉及透过财政及税收等政策扶持大型乳企。内地媒体引述工信部官员表示，《推动婴幼儿配方乳粉行业企业并购重组工作方案》细则，已于7月下旬上报国务院，由于国务院对该方案的审批态度比较严谨，令出台时间一再延迟，目前已接近完成审批，估计会在10月推出。根据方案，内地乳业市场将在2018年培育3至5家规模超过50亿元（人民币。下同）的婴幼儿配方乳粉大型企业，届时企业总数将整合至50 家，行业集中度逾70％，估计5年之内将有约60％乳企被淘汰，大型企业料受惠。

　　除了蒙牛（2319.HK）、伊利等公司受益，刚上市的辉山乳业（6863.HK）亦将受惠于行业整固。辉山是内地东北地区领先的乳制品生产商，主要产销奶品及婴幼儿配方奶粉，是内地唯一用百分百自家养殖场生产液态奶及奶粉产品的企业。集团覆盖上中下游乳品产业链，这运作模式有效严控产品质量。

　　辉山独特的全产业链生产模式，以牧草种植、精饲料加工、良种奶牛饲养繁育、全品类乳制品加工、乳品研发和质量管控等为一体。数据显示，辉山拥有中国最大的商用苜蓿草场用地，公司还拥有中国第二大奶牛群，近12万头纯种进口奶牛及4座现代化乳品加工生 基地；同时，集团还是中国唯一一家获得官方批准生产并对外销售D90脱盐乳清粉的公司。

　　截至今年三月底止，集团营业额按年增长91.5％，至25.52亿元（人民币。下同）；纯利更升1.1倍，至9.45亿元，主要是受惠市场对液态奶的需求增加，令产品销售价量齐升。辉山以招股价上限2.67元定价，2014年预测市盈率约21倍，较同业蒙牛乳业的30倍为低，经过上市后股价下跌，现价预测市盈率再跌至16倍，价值逐渐浮现。中央近年积极促进乳品企业的整合，辉山提供购并机会，加上辉山具成本优势，在股价跌至2.5元边位可以考虑买入，目标2.75元，跌穿2.35元止蚀。