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财通国际:盈利改善 建议小量认购北京汽车

2014-12-10 13:54:27 来源: 金融界网站

  香港上市第二大乘用车制造商“北京汽车”现正公开招股,截止认购日为12月12日(星期五)正午,预期12月19日(星期五)上市交易。招股价范围$7.60-$9.80港元,每手500股,入场费$4,949港元,是次发行1,238.8百万股(如无超额配股),以中间价$8.70港元计算,扣除开支后所得款项9,656.8百万元,上市后总发行股数为7,508百万股,市值$65,320百万港元,保荐人为汇丰、中信证券国际、德银及UBS。

  北京汽车持有三大品牌,包括自主品牌北京汽车及两个与外资合作品牌北京现代及北京奔驰。北京现代是北京汽车的附属公司北汽投资及现代汽车分别持有北京现代50.0%和50.0%权益。于2013年1月4日北京汽车从北汽集团受让获得北京奔驰50.0%的股权,并于2013年11月18日增持到51.0%的股权,因此北京奔驰成为北京汽车的附属公司

  自主品牌未来转亏为盈带动盈利上升

  自主品牌中包括绅宝、北京、威旺三个系列,集团近年才积极发展自主品牌,2011-2013年销量分别为24.4千辆、77.6千辆及202.3千辆,销量增长强劲,14年上半年销量158千辆,同比大增120%。集团计划于2015年推出D60、D80和绅宝CC轿车以及绅宝产品系列旗下的SUV车型X65、X55和C33。北京汽车自主品牌2014年上半年收入同比增160.3%至5,970.2百万,平均售价同比增18%至37,900元,销量同比增120%至157.5千辆。但仍录得亏损,毛亏同比减少37.6%至195.5百万,毛利率由上年同期负13.7%改善至负3.3%,主因原材料议价能力增强,平均成本下降,产量增加使规模经济效益增强。预期很快将录得毛利,但经营开支仍高,要录得净利润,相信仍需花一段较长的时间。

  北京现代产品都是中高端,包括中小型及紧凑型轿车及SUV,上半年销量553千辆,占比较高的车型有朗动、瑞纳、新悦动,销量分别为114、114及76千辆。北京现代2013年产能利用率达115.6%,2014上半年仍超100%达103.8%。北京现代计划提高产能,包括将现有生产设施更新升级,以及建设新厂房。主要运用本身的自有资金及银行贷款,目前无意动用全球发售所得款项投入北京现代的扩充计划。北京现代是集团主要利润来源,2013年净利润达10,799百万,集团持有50%权益,应占利润约为5,399.5百万。

  北京奔驰的净利润率下降集团解释是由于分销费用尤其是2012年及2013年的服务费大幅增加,以及2012年确认非经常性搬迁补偿所致。北京奔驰计划至2015年推出三款新车型,包括新款C级(标准轴距版)、GLA及改款GLK。

  未来计划及预测

  集团集资所得款项中,有60%将用于投资建设北京汽车动力总成生产基地,动力总成研发中心,北京奔驰乘用车生产扩张计画及发动机工厂,10%用以开发北京汽车乘用车,5%用卡发展北京汽车销售网络,15%用于偿还银行贷款。集团计划在2015年推出五款全新或换代的SUV车型(包括两款高端品牌SUV车型)和一款高端品牌轿车。。戴姆勒计划提高在中国销售由北京奔驰生产的乘用车比例,从2010年约30%提高至2015年约67%,将进一步增加北京奔驰的销量。

  由于集团于2013年11月增持北京奔驰至51%权益,合并后无法直接对比财务数据。集团利润来源主要来自北京现代,2013年集团税前利润3,126百万,当中合营利润5,986百万,即集团自身录得2,860百万税前亏损,而合营利润中约5,233百万是来自北京现代,约753百万来自北京奔驰。因此集团估值将来自北京现代在市场的竞争力及北京汽车扭亏为盈利的进展,保守估计,2014全年集团收入达55,279百万人民币(下同),毛利8,025百万,毛利率上升0.9个百分点至14.5%,因预期北京汽车亏损改善及北京奔驰毛利率改善。核心股东应占利润预期达4,200百万,或每股$0.70港元,中间价$8.7计算预测2014年市盈率12.4倍,高于市场同业,一五年和一六年盈利可能由自主品牌汽车销量大增,业务转亏为盈带动,因此一五和一六年盈利增长可能甚高。我们以2014年11倍市盈率作估值,公平估值为$7.7,建议小量认购,风险是合营营运情况转坏,新开发自主品牌销售未如预期。

(责任编辑:韩萌)

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