国信香港:维持长城汽车买入 目标价46.0港元

2015-01-09 13:05:51 来源:金融界股票

  2014 年销量略微倒退3%。长城汽车(行情,问诊)12 月的销量增长23% 至7.7 万辆,其中皮卡/轿车/SUV 的销量分别增长了14/-49%/48%至0.89 万/0.69 万/6.13 万辆。2014 年的总体销量下滑了3%,皮卡/轿车/SUV 分别增长了-9%/-55%/25%至11.8 万/9.3 万/51.9 万。公司同时宣布了2015 年的销量目标为85 万台,同比增长16%。

  12 月份销量增长23%,复苏进一步确认。得益于H6/H2 的强劲增长,SUV 部门的销量在12 月份增长48%至6.13 万辆,带动公司总销量增长23%。两款新车,哈弗H1/H9,的合计销量达到0.98 万,环比增长18%。轿车和皮卡的销售依然维持在月销1 万台以下的疲弱水平。虽然2014 年的总体销量下滑了3%,但是从月度销量看,2014 年7 月份增速见底(-20%),其后迅速爬升至12 月的23%,销售复苏进一步得到确认。

  2015 年销售目标较为保守。长城汽车公布的2015 年销售目标为85 万台(同比增长16%),比我们的预期销量93.7 万辆(同比增长28%)低9.3%。我们认为公司的目标较为保守,原因在于:1)2014 年的基数较低,皮卡以及轿车2014 年的销量已经同比下滑38%至21.1 万辆;2)2015 年有强劲的产品周期,例如H2/H1/H9/H8 等产品;3)产能稳步扩张,天津二期工厂(25 万产能)、徐水一工厂(25 万产能)、徐水二工厂(25 万产能)都能贡献增量。

  维持买入评级以及46.0 港元的目标价:虽然长城汽车2015 年的销量目标低于我们的预期销量,我们相信公司会在新产品周期以及产能投放周期的配合下超越其目标。目前公司的估值相当于2015 年9.9x PE,我们维持买入评级以及46.0 港元的目标价。

关键词阅读:长城汽车,买入

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