草船借箭赌港股

2015-04-16 01:57:49 来源:21世纪经济报道

  “大时代”之热,从以此为题材的港报社评十有八九、有这三个字的文章点击率想低都难,足可窥一斑而知全豹。

  港股八连升后终见调整,恒指全日跌454点,大涨小回正常不过。投资者都在争论,近日急升的港股是否泡沫。老毕今天看了花旗银行的A股评论,虽非直接针对港股,但该行撑A股的逻辑倘若不嫌牵强,那么用于港股亦无不通之理,不妨听听它怎么说。

  花旗力撑A股

  花旗认为,内地股市若由现水平翻一番,市净率(P/B)将重返3倍以上水平,那便是泡沫。不单A股,新兴亚洲股市若升一倍,市净率同样回到3倍楼上,按照过去四十年的轨迹,那是股市见顶的强烈讯号,先后四次皆如是。以史为鉴,不管A股还是新兴亚洲,P/B迫近3倍,投资者宜走为上招,未到则仍是牛市,不必急于离场。

  根据该行的数字,内地股市和新兴亚洲现价市净率分别处于1.79倍和1.71倍,非但离3倍尚远,较各自的历史均值1.85倍和1.88倍都要低。

  花旗力撑A股,还有另一番“见解”。该行指出,每当人们提到A股大半年来的升势,总是泡沫不离口。但同样炙手可热的印度股市,不论以P/B、P/E(市盈率)还是股息率衡量,皆为区内数一数二昂贵的市场,何以高呼印股泡沫的人,远不及围绕A股示警者多?

  花旗肯定是重仓持有了A股才这么说。但假设该行立足于估值的分析不至于远离事实,那么A股不贵,成为万方资金“追落后”对象的港股,自然就更有吸引力。恒指、国指近日虽升到“没朋友”,但从花旗的逻辑出发,港股牛得有理,这也许是不少投资者不怕港股狂态毕露,涨极仍觉“买得划算”的原因。

  P/E、P/B以至股息率俱有数可查,投行的分析虽跟自身仓盘相呼应,但不能因此说其一派胡言。回顾历史,最为股民熟悉的科网泡沫,众多上市公司分文未赚,股价却无不与天比高。港股眼下虽牛气冲天,但跟当年的科网狂潮总不能等量齐观。

  然而,有一点必须留意,港股升势虽非虚无,但史上所有著名的资产泡沫,莫不立足于投资大众对当时流行的“说法”信之不疑。远的不论,就以科网狂潮为例,互联网革命带来翻天覆地的转变,企业亏得愈厉害(烧钱速度愈快),股价涨得愈疯。后来分析界发现这很难自圆其说,便以“眼球”(eyeballs)代替盈利,成为网股通行的“估值基础”。如今回望,荒天下之大谬矣。然而,重温当时情境,你敢说自己从未心动、由始至终敬而远之吗?

  今天的港股也一样,估值、价值这些基本因素,谁会认真看待?正如黄国英君在《泡沫梦幻 修炼莫停》一文所言,拿起一份AH差价对照表,再买港交所(00388)加一堆经纪行就搞掂。如此直截了当,再在港股、美股、印股的P/E、P/B之间货比三家,岂非多此一举费时失事?

  泡沫源于“信念”

  与科网泡沫相似,投资者买港股只基于一个信念:“北水南调”彻底改变了港股的市场生态,这个势一天仍在,港股极度超买也要买,其它话都多余。换句话说,升市本身就是资金涌港的明证,亦是港股一路牛下去的依归。当愈来愈多人由坚决不信到不敢不信,港股各项估值指标势必日渐偏离“合理”水平;除非世上真的有“范式转移”,否则怎会不是泡沫?问题是,科网狂潮不也建基于“范式转移”,结果如何,有先例给你参考。

  明知泡沫仍要大博一番,已成为香港股民的普遍心态。关于这点,老毕认为无可厚非。回顾科网狂潮,由格林斯潘高呼“非理性亢奋”的1996年底,至泡沫爆破的2000年春,头尾三年有余,纳指遑论一只二只小型网股,期间翻了多少番?这就像老毕日前谈及的愈谨慎理性愈无运行,适量参与反属上策。在这种投机环境,衍生工具更派用场。

  香港投资者较喜欢以权证(俗称窝轮)以小博大,但老毕偏好期权,个中原因已写过两篇文章论述。在此介绍一种期权策略,假设看好方向正确,运用此法非但能享call(认购)窝轮的杠杆效应,且买入认购期权(calls)的资金,由出售认沽期权(puts)收取的期权金支付。

  这个策略(期权术语称之为synthetic long),long calls(买入看涨期权)的一边只要在到期日前保持价内(in-the-money),short puts(卖出看跌期权)的一边自会因仍然价外(out-of-the-money)而成为废纸。同时,long calls所赚紧贴正股或指数,回报则被杠杆放大,那等于策略使用者既做庄亦做闲,草船借箭无本生利。

  然而,世事无绝对,看错方向,正股/指数跌穿short puts跌穿行使价,情况便变成做庄要接货,做闲赚不成。吃咸鱼就要忍得住口渴,炒股哪来的必赚?

关键词阅读:港股 杠杆放大 A股

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