投资杂谈:看清港股的六大类风险

2015-08-05 14:00:07 来源:金融界股票

  风险的定义所谓风险,是指在某一特定环境下,在某一特定时间段内,某种损失发生的可能性。风险可能发生也可能不发生,但一旦发生必然造成损失,所以才称为风险。损失的程度取决于风险的大小,对风险采取的防范措施取决于风险发生的概率。

  有些风险是不能或很难防范的,有些在可以采取相关措施防范或对冲掉。

  港股或者说股票市场投资的风险很多,作为计划长期的投资者,应具备识别风险的能力才可以长期生存。

  风险的类别大概而言,我把投资的风险归类为以下6种:

  1.汇率风险

  由于港币实行的是挂钩美元的联席汇率制度,因此美元兑人民币的波动同时也早就了港股对人民币的兑换波动,但总体而言如果投资的是大陆在港的上市公司,由于业务以人民币衡量,因此这种风险实际是中性的。

  2. 系统性整体性的估值风险

  系统性的风险是指跟踪的大盘或某一行业、指数整体性的高估风险。本文主要以PE即市盈率来衡量估值的高低位。

  市盈率(Price Earning Ration,简称P/E)即一段时间内股票价格与每股收益之比,是评判股票价格是否合理的一个重要参数。股票市的平均市盈率作为一个比较宏观的技术指标,从整体上指示了上市公司的估值水平和增长潜力,对于评价一国股市是否存在过高风险或估值不足具有重要的意义。

  具体到每个国家乃至一个国家的不同时期,股市平均市盈率到底多少才算合理,是由多种因素综合确定的。从欧美等成熟市场的情况看,影响市场整体市盈率水平的最重要的因素有两个:一是利率水平;二是经济增长情况。关于我国股市市盈率的合理水平一直是一个很有争议的问题。但通常而言,市场的利率越高则股票市场的估值越低,反之如果利率较低则可以给予较高的PE估值。

  对于大盘蓝筹而言,以目前的低利率水平,一般成熟市场给予的估值中枢是15倍市盈率附近,过高比如超过20倍以上则明显是高估,低于10倍则具有很好的投资价值。

  而对于小盘股尤其是新兴行业的小公司,则很难有一个具体的标准。比如在欧美也有科网股的泡沫,中国的创业板则目前被称为“神创版”,但无论如何都是以市盈率来衡量的。我通常认为对于小盘股,整体性的估值超过35PE,则属于高风险区域,但目前基本都是80倍,上百倍几百倍的估值,几十倍的PB(市净率),我是完全难以理解。

  对比香港的小盘股,大量破净与低于10倍PE在交易,真是一个天堂一个地狱。但无论如何,在一个高估的市场,投资者长期是很难赚钱的,因为参与者大量是在博弈而非投资。

  3.估值体系差异与外围市场波动影响:

  不同的投资者结构、交易成本、交易制度等因素会使得各个国家队股票市场的整体估值体系存在显著的估值差异。

  港股市场中,海外和机构投资者占据主导地位:(资料来源于网络)

  (1)按投资者类别划分,整体机构投资者成交占比高达61%,远远高于个人投资者23%的水平;

  (2)按地域分布划分,46%的海外投资者中,美国和英国的投资者仍然是香港现货市场的主力(占比54%);

  而在港股的大多数公司的研报也基本以国际机构及香港本地机构为主,虽然今年内地券商在港的机构逐渐多了起来,投资港股的内地投资者也逐步增多,但话语权的建立还是需要一个较长的时间。

  另外,香港资本市场是一个很开放的市场,受外围影响特别明显,当然外围有好有坏,所以属于中性;

  但香港似乎有个跟跌多跟涨少的坏毛病。网络有段子戏言“A股跌,A股跌,A股跌完,港股跌。美股跌,美股跌,美股跌完港股跌。欧股跌,欧股跌,欧股跌完港股跌。然后,到最后就都是港股跌,港股跌,港股跌完继续跌。”

  我想这主要是由于香港资本市场开放,流动性强。国际投资者居多,而香港市场只是其全球组合投资一个很小的部分,一旦自己的大本营出了问题,港股都是首当其冲被牺牲和放弃的一个,资本会迅速回流到本国。这也早就了港股有时会有很大的波动,股票往往便宜的一塌糊涂,都不敢相信是不是真的(几十倍上百倍股一般都是这么来的)。

  4. 财技、老千与造假

  运用财技的公司在任何一个市场都存在,而老千似乎是港股一个特产;

  老千、造假与财技这三者还是有区别的。

  老千,实际是财技的一种,或者说只要是靠玩财技而非实质性运营业务也可以统称为老千,投资者一定要远离这些公司为妙。香港股市有它的游戏规则,但是每个游戏规则都有灰色地带。如果要投这样的公司,则必须非常熟悉这个游戏规则,知道什麽是合法,什麽是不合法,能够穿梭于灰色地带。

  比较常见的财技基本都是通过供股、合股操纵股本变化及超低价的配售、发行认股权证和可换股债券等方式来实现。

  低价配售,例如2015年7月10日内地影星李连杰及其妻利智“买壳”,以每股0.1港元购入远东控股(00036)约115.35亿股,较停牌前大幅折让近97%,成为最大股东。(折让97%入股,不知大家怎么想?),而这样的例子实在不少哦。

  合股,则更是杀人不见血的手法。港股最著名的老千之祖威利股份00273,多年来合股不断。根据港交所网站所提供的资料,仅仅从1999年开始到现在,公司就经历了2合1,5合1、50合1、25合1、10合1、5合1。简单算一算,2×5×50×25×10×5=625,000,亦即假如你与1999年买入62万5千股,今天则仅仅拥有1股。再查其股价,1999年合股前的价格是5分钱左右,如果你当年以30万港元买入六百二十万股威利国际,那么阁下今天这笔“投资”将变成5角钱,损失达99.99984%!

  供股,是上市公司发行新股票让现有股东按照持股比例认购,如果股东不参与供股,其权益就会遭到“稀释”。供股在国外市场属于正常的集资方式,但在港股通常就演绎成财技;一般公司发布供股公告,无论如何股价都要先大跌一下,这是一个很不好的现象。实际投资者应该关注上市公司的供股理由,如果公司并不缺钱,但又出现大比例及大折让供股,多数说明公司内部出现问题,或者只是想集资做一些与公司业务无关的事情,这时才应该回避,不然可能错过一些高速发展中的好公司。

  而造假,实际上是一种违法行为。一般是在财务指标体的异常,比如在远超行业的营收增长、异常的存货与应收账款周转、特步高的毛利率等。这类公司经常会被沽空机构狙击或有经验的个人投资者质疑;有时造假一落实,股票停牌后可能就不会复牌,投资者基本血本无归。

  5. 公司本身经营活动

  港股的价格对业绩的变动风险明显;基本上当天收盘一个业绩盈警,如果幅度较大,比如同比下降超过3成以上,则第二天很可能股价就直接跌去2成,尤其在高位的时候,跌幅更为惊人。

  随便举例最近的保利文化,不错的公司吧,业绩盈警一披露,当天跌幅超过20%;但实际上仔细看其业绩并没有那么糟糕。写文章的今日,中集安瑞科发布预警,半年同比下降43%,股价开盘直接跌去10个点,还是已经很低残的情况下。实际中集安瑞科是一家好公司。但股价就是这么任性。反之,如果某公司股价处于低位,而披露业绩大幅增长,最好能有个高派息,则涨幅达5成也很正常。

  所以没有涨跌停制度的港股,一天股价的变化可以用上天入地来形容;

  公司经营的风险在哪个市场都有,投资者的“黑天鹅”总是防不胜防。需要投资者加强自己的分析研究能力。

  6. 沽空机构狙击

  被沽空机构狙击的例子非常多,随便一搜就一大堆。例如西部水泥、青蛙王子、中金再生、四环医药、首钢资源、奇峰国际。。。实在是太多了,随便举例如下:

  1) 2015年2月4日沽空机构Emerson Analytics发表报告,将桑德国际(00967)目标价削70%至2.4元,并予强烈沽售评级。Emerson Analytics于报告内指出,桑德国际(00967-HK)收入有被夸大之嫌,同时在报告内对桑德提出5项质疑。

  2) 2015-07-15沽空机构格劳克斯研究(Glaucus)狠批中国天然气业务与天然气及中国市场毫无关系,且管理层对天然气毫无经验,认为公司股价仅值8仙,予“强烈沽售”评级。格劳克斯研究于报告中指出,中国天然气市帐率已高达33.9倍,远较本港一般能源企业的1.84倍为高,而环球领先的能源企业市帐率亦仅约1.6倍,比同业市帐率高出约18.99倍,报告又指,公司市值高估程度,甚至是目前被证监会调查的汉能薄膜发电的两倍。

  3) 2015-08-01沽空机构Dupre Analytics狙击中国忠旺(01333),指集团自2011年起的385亿港元收入均为虚假收入,且主席刘忠田和他的家族,构筑了一个由未披露的代理人和中间人组成的关系网,以便他们侵吞铝材,并运送到在世界各地的秘密生产场所,涉及数百亿港元。

  “天下熙熙,皆为利来;天下攘攘,皆为利往” 无利不起早,沽空机构通过做空获得了惊人的利润,而不少投资者则大幅亏损;但俗话说,苍蝇不盯无缝的蛋,这些被狙击的公司基本都存在着营收增长、应收账款、毛利率、净利润、现金流、存货等指标异常或不寻常的变化等的情况。投资这类财务指标异常或被质疑的公司要三思而后行。

  从目前的结果看,基本所有遭沽空机构质疑的公司股票在复牌后都遭遇了大跌,少数家底厚实确实有实质性业务的公司通过大股东增持等逐步恢复股价,而更多的是长期的低迷甚至不少遭遇清盘危机。

  大概而言,我能想到的港股风险基本就这些,有哪些没涉及到的或理解不对的欢迎批评指正。下篇可能会试着谈下风险的应对,我想这才是投资最核心的部分,不过这有难度,需要点时间思考整理下。

关键词阅读:投资 涨跌停 估值水平 投资价值 投资者结构

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