招商证券:首予嘉士利集团买入评级 看4.6港元

1评论 2015-12-18 11:07:49 来源:招商证券 华资实业20%大肉分享

  估值吸引、盈利 稳定增长 的食品饮料小盘股

  香薄脆和果乐果香继续推动公司收入增长

  2H2016 可能推出蛋糕产品,推动2017 年以后 收入 增长

  估值吸引 且盈利稳定增长 , 首次给予公司买入评级

  果乐果香和香薄脆将继续带动公司的销售收入增长

  公司2013年推出果乐果香,2014年推出鲜薄脆,目前两款产品已经成为公司收入增长的主要动力。我们预计公司2015-2017年收入复合增长16.8%,主要是因为薄脆饼和夹心饼和保持10.7和45.5%的年度复合增长。香薄脆上半年已经占到公司薄脆饼销售收入20%,且公司传统薄脆饼仍然可增长5%-10%。公司两条威化饼干生产线在2015年4-5月份安装,预计产能释放将带来销售收入下半年同比增长38%,上半年威化收入同比增长22.9%。我们预计夹心饼、薄脆饼、威化饼占公司2015年销售收入20.8%、24%和7.8%。

  公司2016 年棕榈油成本锁定,毛利率将进一步提升

  公司受益于产品结构升级以及成本有效控制,毛利率将持续提升,且目前公司已经锁定2016年棕榈油成本(占总成本14%),每吨价格将比2015年便宜1000元(同比降低18%),我们预计公司2015-2017年毛利率将持续从35.9%改进到36.6%。

  2016 年可能进入蛋糕行业,未来也可能寻求外延式增长

  休闲食品上市公司的饼干品类收入1H15增速在7%-15%,公司增速目前好于香港上市同行,主要是公司基数较小,且借助新产品推出以及广告营销拉动。公司预计2016年还将继续投资6千万建立蛋糕生产线,4Q有可能推出蛋糕产品。目前FROST & SulliVan预计中国蛋糕市场从14-19E有12.7%的年度复合增长,且预计2019年整体销售规模达到人民币153亿元。公司和复星成立了产业基金,未来希望寻找快消品并购机会,获得外延式增长。

  预计15-17E 盈利CAGR22% ,估值吸引,首予买入评级

  目前食品饮料行业估值为24.1x2015P/E 和18.6x2016P/E。公司估值在10.5x2015P/E和8.6x2016 P/E,估值吸引。公司目前销售规模虽小,但考虑到2015-2017E 有21.8%的年度利润复合增长,我们认为也应该给予12x2016P/E 估值(35%折价行业平均),我们首次给予公司目标价4.6港元和买入评级。

  机构来源:招商证券

关键词阅读:嘉士利集团

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