财通国际:给予吉利汽车增持评级

1评论 2016-01-05 13:59:48 来源:金融界股票 没时间盯盘怎么办?

  团2015年上半年收入同比增35%至21,738百万人民币(下同),毛利增17.9%至2,435百万,毛利率降2.7个百分点至17.64%,税前溢利增21.3%至1,737百万,税率下降3.1个百分点至18.3%,股东应占利润增26.1%至1,404.6百万。

  2015年中国轿车市场增长持续放缓,吉利紧凑型车销量增长亦有影响,集团未来能否取得较高增长,主要取决于市场变化及集团新产品发展,但最近看来集团发展策略集中于新能源汽车上,而非传统轿车上。由于集团2014上半年经历新旧车型交替的过渡期,集团紧凑车型销量占中国轿车市占率曾大跌1个百分点至1.6%。于2014年7月底推出新帝豪及远景后,由于销售理想,推动集团市占率回升至2.6-2.7%之间,集团销量增长与市场相若,未见有明显扩大市占率。由于首3季中国轿车市场销量同比减少,第4季才有明显改善。由于吉利上年度基数较低,紧凑车型销量同比增长将高于市场。管理层料今年博瑞销量至少达1万辆,而首11个月累计销量已达27,058辆,11月份销量5,427辆。估计受限于产能,销量增长维持于适度水平,月度环比增长约500辆左右。集团曾指“博瑞”毛利率高于其他产品,11月时占集团销量10.4%,由于博瑞在4月推出,相信有助提高集团下半年集团毛利率。

  根据11月全国轿车销售排行,吉利帝豪EC7排名11,销量22,425辆,吉利远景排名27,销量13,833辆。吉利博瑞排名65,金刚排名75,熊猫EV排名79。熊猫EV近数个月销量急增,8月销量只有871辆,9月份已升至3,301辆,10及11月超过4千辆,熊猫EV占吉利轿车销量由8月的3.1%升至11月的8%。熊猫已成为中国11月纯电动车销量冠军,以吉利康迪熊猫K11纯电动汽车为例,其最大续航里程为150公里,其市场指导价为15.78万元,可以享受国家和地方的两级补贴9万元,加上厂家优惠,实际销售5万元左右,还可以享受免摇号和免购置税。吸引了消费者购买。吉利汽车(港股00175)也在新能源车上蓄势,2015年11月的广州车展上,吉利汽车[微博]提出到2020年旗下新能源汽车销量将突破百万辆,在总销量中占比达到90%。反映吉利集团未来发展新能源车的决心。

  集团管理层指2016年将与VOLVO共用底盘开发新车,预料可降低成本。管理层亦料明年销量逾50万台,毛利率维持18%,利润率也能保持稳定。明年将推出4款全新产品,我们预期吉利2015年销量51万台,因此明年销量必定高于50万台,但同比增长可能只有单位数,收入增长相若,在毛利率保持的情况下,预期利润增长也不会很高。

  我们预计2015年集团销量同比增21.2%至506千辆。预期平均售价上升2%,因此预期2015年收入增24.9%至27,161百万人民币(下同),毛利增23.8%至4,905百万,毛利率跌0.17个百分点至18.06%,股东应占利润增72.8%至2,471百万,或每股$0.351港元。集团2016年推出4款新产品,预期对2016销售将有提升,但仍要观看市场销售情况,新能源车将会成为集团的推动力,但仍需时间培育。因此我们以12倍预测市盈率作估值,2016年公平估值为$4.63港元。现价3.99港元,评级“增持”,风险是销量未如预期,利润率受压。

  集团2015年上半年收入同比增35%至21,738百万人民币(下同),毛利增17.9%至2,435百万,毛利率降2.7个百分点至17.64%,其他收入增17.3%至650百万,当中532.6百万为政府补助,补助收入主要为政府就营运及研发活动无条件或已达成有关条件提供之现金补助。销售费用增40.5%至782百万,管理费用减6.7%至559百万,税前溢利增21.3%至1,737百万,税率下降3.1个百分点至18.3%,股东应占利润增26.1%至1,404.6百万。

  新帝豪销售回落 集团轿车销量变化与整体市场相若

  集团于2014年7月底推出的新帝豪(帝豪EC7)推动了集团2014第3季及第4季紧凑车型销量,至今年11月新帝豪仍稳居中国自主品牌轿车销量首位。而新远景销量增长亦十分理想,环比回落幅度较少,估计是远景价格较低,抗跌能力较强。2015年中国轿车市场增长持续放缓,吉利紧凑型车销量增长亦有影响,集团未来能否取得较高增长,主要取决于市场变化及集团新产品发展,但最近看来集团发展策略集中于新能源汽车上,而非传统轿车上。

  参考图2,由于集团2014上半年经历新旧车型交替的过渡期,集团紧凑车型销量占中国轿车市占率曾大跌1个百分点至1.6%。于2014年7月底推出新帝豪及远景后,由于销售理想,推动集团市占率回升至2.6-2.7%之间,集团销量增长与市场相若,未见有明显扩大市占率。由于首3季中国轿车市场销量同比减少,第4季才有明显改善。由于吉利上年度基数较低,紧凑车型销量同比增长将高于市场。

  中型车“博瑞”销售高于管理层预期

  管理层料今年博瑞销量至少达1万辆,而首11个月累计销量已达27,058辆,11月份销量5,427辆。估计受限于产能,销量增长维持于适度水平,月度环比增长约500辆左右。集团曾指“博瑞”毛利率高于其他产品,11月时占集团销量10.4%,由于博瑞在4月推出,相信有助提高集团下半年集团毛利率。

  新能源车达轿车销售榜百名之内

  根据11月全国轿车销售排行,吉利帝豪EC7排名11,销量22,425辆,吉利远景排名27,销量13,833辆。吉利博瑞排名65,金刚排名75,熊猫EV排名79。熊猫EV近数个月销量急增,8月销量只有871辆,9月份已升至3,301辆,10及11月超过4千辆,熊猫EV占吉利轿车销量由8月的3.1%升至11月的8%。熊猫已成为中国11月纯电动车销量冠军,以吉利康迪熊猫K11纯电动汽车为例,其最大续航里程为150公里,其市场指导价为15.78万元,可以享受国家和地方的两级补贴9万元,加上厂家优惠,实际销售5万元左右,还可以享受免摇号和免购置税。吸引了消费者购买。吉利汽车也在新能源车上蓄势,2015年11月的广州车展上,吉利汽车提出到2020年旗下新能源汽车销量将突破百万辆,在总销量中占比达到90%。反映吉利集团未来发展新能源车的决心。

  SUV销量减少 远低于市场平均

  2015上半年吉利SUV销量(包括GX7/SX7/GX9)同比增15%至38,298,表现远低于行业增长45.9%。下半年销售更出现减少,2015年7-11月吉利SUV销量同比减少12.2%、21.0%、32.9%、32.7%及36.9%。相对于市场增长加快,吉利SUV竞争力疲弱的情况十分明显。SUV市场竞争加剧,较优秀的产品获得更大市占率,销售大幅提高,相反销售将急速下降。吉利将推出两款新SUV来重夺市场份额,新产品采用全新设计,相信有一定吸引力,但需要等待销量数据才能证明。

  2015,16年新产品时间表

  2015年11月吉利将推出帝豪电动车(帝豪EV),2016年推出帝豪SUV(2016首季),紧凑型SUV、帝豪跨界轿车及帝豪四门轿车(2016)。帝豪EV售价22.88万元起,以广州为例,减去国家、地方补贴及牌照费10.8万元,最后到手车价约12万。吉利帝豪EV三元锂电芯的动力电池,蓄电量为45.3千瓦时,综合工况续驶里程为253公里,60公里/小时等速续航里程可达330公里,最大功率为95千瓦,起步即可输出240牛米峰值扭矩,0-50公里/小时加速4.3秒,0-100公里/小时加速9.9秒。充电方面,慢充模式14小时达满电状态,专用快充30分钟即可完成80%的充电量。帝豪EV百公里耗电15.8千瓦时,每公里0.158度电,按杭州0.54元/度的电费,每公里花费0.085元,相当于同级别燃油车的1/5使用成本。

  吉利新系列紧凑型SUV将取名为“博越”,售价预计介于13万至19万,将于2016年上市,提供1.8T和2.0L两种动力选择,因此未包含于小排量汽车购置税优惠中。

  吉利向高端及新能源汽车生产发展

  2015年1月,集团与独立第三方(新大洋机电集团等)成立合营公司,各占50%权益。吉利以兰州工厂全部股权作为代价,作价5亿人民币作为资本投入,另一方以新大洋之全部权益,同样作价5亿人民币作为资本投入。新大洋是从事发展及生产电动汽车之公司。

  2015年2月吉利向母公司收购春晓汽车100%权益,代价11.38亿,集团解释现有生产厂房并不具备生产新型高端轿车及SUV车型之技术,为了提高生产该等新型高端轿车及SUV车型,这是吸纳该技术的良机。此外,预期于完成收购事项后,会推出新型高端轿车及SUV,以提高集团市场占有率。

  集团亦与法国巴黎银行个人金融成立合营公司,在中国进行汽车融资业务。注册资本9亿人民币,吉利占80%权益,法巴则占20%权益。筹组完成后,预期零售融资业务于2015年年末开展。现时全国皆发展汽车融资,预料有助促进吉利汽车产品销售,也加强吉利之竞争力。

  财务稳健 有足够资金发展

  2015上半年底,集团持有现金及等价物约7,822.5百万,借款300百万,集团于2014年10月发行1,837百万人民币的优先票据,年息5.25%,每年利息开支将增加96.4百万。集团2015上半年相对2014年底的非流动资产增3,517百万至15,494百万,主要由于集团收购导致合营权益及物业厂房价值增加。流动资产减少1,114百万,主要是应收账款减少。流动负债增加1,285百万,主要是应付款增加。非流动负债持平。集团将利润主要

  2015年及未来预测

  集团管理层指2016年将与VOLVO共用底盘开发新车,预料可降低成本。管理层亦料明年销量逾50万台,毛利率维持18%,利润率也能保持稳定。明年将推出4款全新产品,我们预期吉利2015年销量51万台,因此明年销量必定高于50万台,但同比增长可能只有单位数,收入增长相若,在毛利率保持的情况下,预期利润增长也不会很高。

  我们预计2015年集团销量同比增21.2%至506千辆。预期平均售价上升2%,因此预期2015年收入增24.9%至27,161百万人民币(下同),毛利增23.8%至4,905百万,毛利率跌0.17个百分点至18.06%,销售费用增24.7%至1,559百万,管理费用减少23.3%至1,359百万,因预期不会再出现上年度的严重汇兑亏损,股东应占利润增72.8%至2,471百万,或每股$0.351港元。集团2016年推出4款新产品,预期对2016销售将有提升,但仍要观看市场销售情况,新能源车将会成为集团的推动力,但仍需时间培育。因此我们以12倍预测市盈率作估值,2016年公平估值为$4.63港元。现价$3.99港元,评级“增持”,风险是销量未如预期,利润率受压。

关键词阅读:财通国际 吉利汽车

责任编辑:陈巍 RF13260
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