财通国际:予华晨中国买入评级 看10.67港元

1评论 2016-01-12 11:04:16 来源:金融界股票 看主力在买什么!

  2015上半年,华晨宝马收入同比减少4.8%至¥45,935.5百万,分部溢利同比减少44.4%至¥5,493.8百万,集团解释盈利减少,是由于销售成本因中国经济及汽车行业增长减缓以及预计日后筹备推出新型号及新生产设施产生相关成本而有所增加。上半年华晨宝马销量同比减少0.2%至139,775台,当中3系销量同比增3.7%至48,009台,5系销量同比增1%至72,421台,X1销量同比减少12.1%至19,345台。反映上半年宝马SUV销售未如市场平均。整体首11个月累计销量分别为SUV同比减少11.9%至37,283台,5系同比增7.5%至137,122台,3系同比增2.5%至88,240台,整体增2.6%至262,645台,因此估计全年整体销售增3.0%左右,因此推断2015年收入增长变动不大。集团现时产能约300千台,首11个月销量达262千台,预计全年达298千台,产能利用率达99.8%。集团新工厂已在建,预期2016年底前投产,集团整体产能增至400千台,集团指产能提升将配合3系列中期改款轿车、新型2系列旅行车及下一代X1多种产品同步推出。

  由于SUV销量大增,估计集团下半年乘用车收入增25%,客车收入下半年仍然下跌,但跌幅或少于上半年。因此预期下半年收入回复增长,毛利率比上半年改善,同比略增。预期2015全年收入增0.8%至¥5,560百万,毛利减少5.5%至¥531.8百万,毛利率下降0.6个百分点型9.6%。营业亏损增11.7%至¥297.6百万,财务费用减1.4%至¥154百万,应占合营收入减少22.9%至¥4,268百万,税前溢利减少24.5%至¥4,035.8百万,股东应占利润减少24.2%至¥4,098百万,或每股$0.9704港元,我们预期就合营产能增加及汽车市场回暖,自主品牌产品热销持续,但集团大部份盈利来自合营,预计2016年盈利增长可高于10%,因此我们以2016预测10倍市盈率作估值,以反映集团产能增加后盈利增长期望上升,公平估值为$10.67港元,现价$8.25,评级「买入」,风险是宝马销量未如预期,自主品牌毛利率低于预期等。

  2015上半年,华晨收入同比减少17.5%至¥2,058百万人民币(下同),自主品牌轻型客车销量减少,毛利减少48.8%至¥111.5百万,毛利率减少3.3个百分点至5.4%。利息收入增83.1%至¥42.7百万,销售开支减少11.6%至¥203.7百万,一般及行政开支增0.3%至¥188百万,营业亏损增51.9%至¥228百万,应占联营溢利减少10.4%至¥109.6百万,应占合营溢利减少44.5%至¥2,047百万,主要是来自合营华晨宝马利润减少。由于销售成本因中国经济及汽车行业增长减缓以及预计日后筹备推出新型号及新生产设施产生相关成本而有所增加。税前溢利减少48.3%至¥1,854百万,股东应占利润减少47.3%至¥1,910.5百万。

  自主品牌SUV销量受新产品带动

  2015上半年,自主品牌收入减少17.5%至2,058百万,分部亏损增111.6%至247.5百万,分部亏损率增7.3个百分点至12.0%。集团紧凑型轿车月销量持续下跌,与中国整体轿车销售同比下跌相近,反映受经济影响集团销量也受影响。小型与中型轿车销量十分低,现时集团主要轿车销售主要来自紧凑型。MPV销量占比较少,估计对集团影响不大。

  SUV销量急增成为集团主要收入来源,由于今年5月上市的华晨中华V3(SUV),推出只有6个月时间,月销量已突破1万辆,9至11月月销量分别为5,720台,8,400台及16,257台,增长快速。受益于小排量汽车购置税减半优惠,10月环比增46.9%,11月环比大增93.5%,占据全国SUV销量排行榜的第12位。V3销售价格6.07至10.27万元人民币,排量1.5L,市场评论此款SUV颜值高,价格实惠,所以得到消费者垂青。反映华晨自主品牌上的新突破。V3比旧型号的V5销售更出众。

  客车方面,2015年上半年,沈阳汽车减少15.8%至30,051 台轻型客车。于售出之该等轻型客车当中,海狮轻型客车减少17.1%至27,046 台,阁瑞斯产品之销量同比减少0.9%至3,005台。2015上半年轻型客车之销量下跌,主要由于中国整体经济放缓以致市场需求降低。除轻型客车产品外,沈阳汽车于2015年3月推出新华颂第7代多用途汽车,期间销售量录得139台,而9-11月销量已增至621台,1033台及4,155台,反映销售情况理想。

  估计受益SUV销量增加,华晨下半年收入及毛利回复同比增长,增长或高于市场早前预期。

  华晨宝马销售平稳 但利润大幅下降

  2015上半年,华晨宝马收入同比减少4.8%至¥45,935.5百万,分部溢利同比减少44.4%至¥5,493.8百万,集团解释盈利减少,是由于销售成本因中国经济及汽车行业增长减缓以及预计日后筹备推出新型号及新生产设施产生相关成本而有所增加。上半年华晨宝马销量同比减少0.2%至139,775台,当中3系销量同比增3.7%至48,009台,5系销量同比增1%至72,421台,X1销量同比减少12.1%至19,345台。反映上半年宝马SUV销售未如市场平均。整体首11个月累计销量分别为SUV同比减少11.9%至37,283台,5系同比增7.5%至137,122台,3系同比增2.5%至88,240台,整体增2.6%至262,645台,因此估计全年整体销售增3.0%左右,因此推断2015年收入及利润增长变动不大。

  由图可见,华晨宝马各车型销量变化各有不同,3系(灰线)于Q1至Q3同比分别-3.4%,10.6%及-11.7%,5系(橙线)分别为13.7%,-9.8%,17.5%,X1分别为4.7%,-26.3%及-11.8%。整体首11个月累计销量分别为SUV同比减少11.9%至37,283台,5系同比增7.5%至137,122台,3系同比增2.5%至88,240台,整体增2.6%至262,645台,因此估计全年整体销售增3.0%左右,因此推断2015年收入及利润增长变动不大。

  集团现时产能约300千台,首11个月销量达262千台,预计全年达298千台,产能利用率达99.8%。集团新工厂已在建,预期2016年底前投产,集团整体产能增至400千台,集团指产能提升将配合3系列中期改款轿车、新型2系列旅行车及下一代X1多种产品同步推出。

  我们将华晨宝马的收入及合营的应占利润,除以每六个月华晨宝马的汽车销量,得出平均每辆汽车收入及应占利润。销售及价格增长较高的2012上半年之前,每辆车利润较高,达¥16,000至¥20,000。但往后增长放缓,平均价格持续下降,平均每辆车利润也有减少。但2014上半年应占利润较高,估计是一次性利润收益,但由于未有公布细节,未能了解。但由于平均售价下降,估计平均每车利润也会继续下降。

  财务预测

  由于SUV销量大增,估计集团下半年乘用车收入增25%,客车收入下半年仍然下跌,但跌幅或少于上半年。因此预期下半年收入回复增长,毛利率比上半年改善,但同比略增。预期2015全年收入增0.8%至¥5,560百万,毛利减少5.5%至¥531.8百万,毛利率下降0.6个百分点型9.6%。其他收入减少42.5%至¥59.9百万,利息收入增78.1%至¥95.5百万,销售开支减少1.5%至¥576百万,行政开支增1.7%至¥408.6百万,营业亏损增11.7%至297.6百万,财务费用减1.4%至154百万,应占合营收入减少22.9%至¥4,268百万,税前溢利减少24.5%至¥4,035.8百万,股东应占利润减少24.2%至¥4,098百万,或每股$0.9704港元,我们预期就合营产能增加及汽车市场回暖,自主品牌产品热销持续,但集团大部份盈利来自合营,预计2016年盈利增长可高于10%,因此我们以2016预测10倍市盈率作估值,以反映集团产能增加后盈利增长期望上升,公平估值为$10.67港元,现价$8.25,评级「买入」,风险是宝马销量未如预期,自主品牌毛利率低于预期等。

关键词阅读:买入评级 华晨宝马 财通国际 华晨中国

责任编辑:陈巍 RF13260
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