京华山一:宝胜国际四季月收入显著放缓 降级至观望

1评论 2016-01-14 08:57:13 来源:金融界股票 看主力在买什么!

  最新发展

  宝胜公布15年度12月经营收入按年增长2%至1.71亿美元,全年经营收入按年增长16.3%至23.02亿美元。

  投资观点

  收入连续两个月仅增长单位数。宝胜的经营收入连续两个月录得单位数增长,这不仅低于管理层预期,而且亦较我们的预测逊色。我们认为这主要是由于持续季节性放缓及消费氛围减弱等因素造成。由于Nike和Adidas的定价较高,内地消费者在经济疲软的情况下可能更情愿购买价格实惠的国产品牌。

  零售端存货积压或正在增多。Nike大中华区业务在16年度第二季业绩(2015年9至11月)录得营业额增长23.7%及未来订单增长34%,而宝胜于同期内的收入仅增长11.2%,这令我们推测其零售端存货积压正在增多。此外,Nike的直销(DTC)和网络销售增长强劲,反映传统线下渠道的增长在相应减弱。

  16/17年度同店销售额增长预测调低至6%及5%。基于更多多品牌店开业及新的品牌合作关系确立等预期,我们仍预计15年度底店铺总数为7,600,其中直营店占64%。然而,由于最近增长势头放缓,我们决定将16/17年度同店销售增长预测调低至6%/5%。纯利两年复合增长率预测调低至12.5%。我们预计公司将加大零售折扣,以保持销量增长,故决定将16/17年度收入预测调低6.0%/10.2%,并预计毛利率将收窄0.3/0.4个百分点。再加上经营杠杆降低的因素,我们将15至17年度纯利预测调低1.5%/17.5%/24.8%,相等于两年复合增长12.5%。

  估值

  增长前景减弱,引发评级下调。由于增长前景不再那么明朗,而且其增长趋势与Nike背道而驰,因此我们认为宝胜无法维持估值溢价。我们将评级调降至观望,并将目标价调低至1.39港元,相等于15/16年度市盈率15.2/12.9倍。

  机构来源:京华山一

关键词阅读:京华山一 宝胜国际

责任编辑:陈巍 RF13260
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