交银国际:予维达国际中性评级 看11.5港元

1评论 2016-02-01 12:03:40 来源:金融界股票 涨停板,就要这样抓

  4Q15 毛利率走低加上3.09 亿港元汇兑亏损,拖累维达2015 年盈利同比下降47%至3.14 亿港元(其中下半年亏损1,600 万港元)。维达4Q15 有机销售(以人民币计)增长10.8%,增速低于1Q/2Q/3Q15 的21.2%/16.0%/14.3%,因当季基数较高且市场竞争激烈。维达新任行政总裁麦涛先生认为中国市场前景甚不明朗,他预计维达2016 年有机销售增速将“低于”2015 年,而核心经营利润率将在“高单位数到极低双位数”之间。

  在产品创新和品牌建设的支持下,我们仍看好维达长远转型为亚洲领先的卫生用品公司。然而就未来数月而言,我们认为维达股价走势可能并不那么令人兴奋,因公司有机增长动能趋缓,且所收购的爱生雅亚洲业务(拟从2016 年4 月开始并表)将摊薄公司整体利润率。此外,我们对过去两年「得宝」、「添宁」本地化生产的步伐逊于预期也略感失望,这可能推迟这两大标志性品牌在中国市场的渗透。

  我们维持2016 年目标市盈率21.7 倍不变(较其长期预估市盈率中位数向上2 个标准差),因看好维达在爱生雅羽翼下将拥有更强的创新能力尽管这一传承优势可能无法立即转化成销售动能,尤其是在个人护理业务方面)。基于调低后的2016 年盈利预测,我们削减目标价至11.50 港元(原为17.00 港元),并将评级由「买入」下调至「中性」。维达股价催化剂包括在营销和线上渠道的帮助下「得宝」渗透至中国2-3 线城市的速度快于预期,以及利润率受益于木浆价格走低和产品组合持续升级而较预期稳健。

关键词阅读:交银国际 维达

责任编辑:陈巍 RF13260
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