中信建投:首次覆盖海昌海洋公园 看1.9港元

1评论 2016-02-17 11:18:18 来源:金融界股票 看主力在买什么!

  新园区步入成熟期, 我们预期公园EBITDA将实现强劲增长;

  上海极地海洋公园于2017年底开园后将推动公司业绩大幅增长;

  我们首次覆盖海昌, 予以“跑赢大市”评级, 基于分部加总估值法给予1.9港元目标价, 对应2016年12.3倍EV/EBITDA。我们预期2014-2017年海昌将实现核心净利41.4%的年复合增长率,远超7.4%的年收入复合增长率。

  业绩展望:

  新公园步入成熟期有助盈利能力提升。固定成本约占主营业务成本的80%,因而经营杠杆很高,这意味着额外增加的边际销售收入将带来两倍多的净经营利润增长。海昌现有八大园区平均年限为5.9年,最年轻的烟台项目于2011年底开园,鉴于现有成熟园区毛利率在60-70%,新园区毛利率则在20-30%,我们预计公园运营的EBITDA利润率将从2014年的49.8%增长2.8个百分点至2017年的52.6%。

  上海极地海洋公园将于2017年底开园。上海项目预计将实现近600万的年入园人次,而海昌现有八大园区2014年总入园人次为1150万,上海项目预计平均客单消费将达到280-300元人民币,高于现有园区平均票价的2倍, 现有园区平均客单消费约为120元人民币。因此, 我们预计上海项目实现财务盈亏平衡的时间将更短, 而不像现有园区需要2-3年的时间。

  估值。我们首次覆盖海昌, 基于分部加总估值法给予目标价1.9港元。我们同时用10年现金流折现模型做交叉验证,得出2.2港元的目标价,高于分部加总估值法得出的目标价。我们的目标价对应2016年12.3倍EV/EBITDA, 而同业平均EV/EBITDA约为13.8倍。

关键词阅读:中信建投 海昌海洋公园

责任编辑:陈巍 RF13260
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