交银国际:维持华润啤酒中性评级

1评论 2016-03-03 11:37:19 来源:金融界股票 看主力在买什么!

  华润啤酒(港股00291)公布以 16 亿美元向南非米勒收购华润雪花啤酒餘下 49%股权(华润雪花目前由华润啤酒持有其 51%的股权),是次交易可以说是期待已久。最令人感到意外的是作价被大打折扣,意味著 FY15/16E 企业价值收益比为 5.4 倍/5.1 倍(市盈率为 14 倍/13 倍),显著低于主要同业青岛啤酒和燕京啤酒平均企业价值收益比 10.4 倍/10 倍(市盈率为 23 倍/22 倍)48%/49%,幷低于华润啤酒于交易前的企业价值收益比 12.9 倍/12.1 倍(市盈率为 35 倍/32 倍)。是次交易对华润啤酒而言显然是一宗获利甚高的廉价收购,我们估计将提升公司 FY16E纯利 46%(假设资金完全以银行借款支付)。是次交易令华润啤酒得以重拾华润雪花啤酒的控制权,消除市场有关管理层折让的评价。这却表示,在另一边厢,华润雪花啤酒将失去顶级海外专家的支援,该专业知识一直是推动公司发展成为中国龙头的一大因素。

  长远而言,是次交易或会影响华润雪花啤酒的产品开发能力和与其他外资竞争对手的竞争力。3 月 2 日股价急升后,我们认为正面因素已大部分计入股价内,估值不再吸引(目前股价相当于 FY16E 企业价值收益比 9.8倍和市盈率 33.4 倍)。最重要的是,中国啤酒市场前景基本上正在走弱,2015年第一季至第三季度的销售同比下挫 8%(第一季/第二季/第三季为-1%/-11%/-8%)。鉴于宏观环境的阻力增加,我们相信 FY16E 的市场经营环境将面临更大挑战,华润啤酒的盈利前景更为受压。基于上述因素,我们维持公司的中性评级,但将目标价由 12.4 港元上调至 15.5 港元(基于 FY16E 企业价值收益比 10 倍,持续与同业一致),以反映最近完成的收购。 

关键词阅读:华润啤酒

责任编辑:陈巍 RF13260
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