第一上海:予绿色动力买入评级 看5.48 港元

1评论 2016-03-07 10:56:00 来源:金融界股票 涨停板,就要这样抓

  绿色动力(01330,买入):业绩符合预期,运营收益与退税带动强劲增长,但建设收益低于预期

  业绩增长59.7%符合预期,建设收入同比下降

  期内公司收入小幅增长2.6%至12.58 亿人民币,其中运营收入增长27.2%至3.97亿元,但建设收入同比下降9.8%,主要由于年内确认的收入比例低于预期。由于高毛利率的运营收入的占比提升至31.5%,整体毛利率提高至33.2%,但建设毛利率小幅下降1.6 个百分点至16.7%。除税前溢利增长32.2%,由于永嘉、平阳等多个项目于2015 年完成了企业所得税优惠事项备案,优惠时间可追溯至2015 年前,因此期内获得过往年度退税1758 万元;且年内受此优惠影响的退税达3152 万元,导致期内所得税大幅下降,带动归属母公司净利润增长59.7%至12.27 亿元。摊薄EPS 为 0.22 元人民币,拟派末期股息3 分。

  项目总体运营良好,吨垃圾发电量继续提升

  公司目前投运的焚烧项目共8 个,运营总能力达到5950 吨/日,其中安顺项目于2015 年7 月新投产。老项目中,除乳山仍有亏损外,其余均录得良好的运营效益,总垃圾处理量与发电量分别增长30.8%与31.4%,平均吨垃圾发电量超过220 度(扣除惠州填埋量测算),因此使得运营毛利增长30.6%,占总毛利的比例也由2014年的35%提升至41%。

  预计惠州等三个项目将于2016 年建成,通州与蚌埠将开工

  公司现有惠州、句容与蓟县三个项目在建,预计均将于上半年完工,届时将新增运营能力2600 吨/日。但投运后首年受到当地垃圾收运体系及设备调试等因素影响,通常无法马上贡献利润,预计2017 年可正常运营。今年宁河、通州与蚌埠项目预计将开工,尤其通州单体规模达2250 吨,整体开工规模达到3750 吨/日,涉及投资额20.4 亿元,我们预计2016 年建设收入将大幅增长51%。

  今年已获江西宜春PPP 项目,后续斩获可期

  1 月底公司获得了江西宜春工业园垃圾焚烧PPP 项目,与政府分别持股60%与40%,总体规模1400 吨/日,一期700 吨/日,处理费50 元,处于行业合理水平。2015年公司共获得新项目规模3750 吨/日, 2016 年开年亦已获得上述江西项目,我们维持全年获得3000 吨项目的预期不变。

  部分项目建设晚于我们预期,据DCF 下调目标价至5.48 港元,维持买入评级

  公司运营情况良好,新项目获取顺利,且正在筹备A 股上市事宜,我们对其未来的增长继续保持乐观态度,预计未来三年业绩符合增速为36%;但由于部分项目开工较我们此前预期有所延迟,根据DCF 估值,下调12 个月目标价至5.48 港元,对应2016 年16.0 倍PE 与1.7 倍PB,维持买入评级。

关键词阅读:买入评级 绿色动力 港元 发电量 DCF

责任编辑:张弘
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