财通国际:给予新晨动力买入评级

1评论 2016-03-21 11:08:19 来源:金融界股票 三大美女投顾视频诊股

  新晨动力(港股01148)2015年上半年收入同比增15%至¥1,672百万人民币(下同),毛利减少9.9%至¥258.6百万,毛利率下降4.2个百分点至15.5%。其税前溢利增3.2%至¥178百万,所得税率增1.1个百分点至18.1%,股东应占利润增1.9%至¥146百万。

  2015年上半年汽油机收入同比增25.5%至¥1,336.5百万人民币(下同),分部毛利同比减少7.0%至¥172.8百万,毛利率跌4.5个百分点至12.9%。汽油机占集团整体收入80%,毛利占66.8%。汽油机毛利率自2014年下半年起下降。N20由2014下半年开始销售,而N20销量占比在2015上半年提高。由收入同比变化估计,收入增长是由N20销量所支持,平均价略高,但毛利率较低,造成收入增长25.5%但毛利却减少7.0%。估计N20占比提高将进一步拖累毛利率向下。N20主要用于宝马3系、5系及SUV上,以现时国产宝马年产能300千台估算,上半年N20销量只有21千台,仍有不俗的上升空间,现时主要受制于N20产能。集团投资者关系部门表示,现时热销的中华V3(SUV)是使用其公司的发动机,因此我们预期下半年销量会有好转,中华V3是2015年5月上市,2015年销量达75千台。

  另外公司表示现在产品主要是用在华晨中华、金杯海狮、郑洲日产锐骐、一汽佳宝及森雅等车型上。主要是微客与皮卡,这两类车最近全国的销量减少,但在汽车购置税出台后,销量环比有改善,我们估计在10月起,集团发动机销量也有改善。

  2015年上半年柴油机收入同比减30.1%至¥176百万人民币(下同),分部毛利同比减少34.9%至¥27.7百万,毛利率跌1.2个百分点至15.7%。柴油机收入占集团整体10.5%,毛利占10.7%,柴油机对集团利润影响不大。集团2015上半年发动机销量同比下降13.9%至123.7千台,用于国内品牌汽车的发动机需求减少,XCE品牌发动机销量同比减少28.8%至102.3千台,估计是由于全国微客及皮卡销量下降所致,亦有可能客户的产品竞争力下降,销量低于市场平均,N20发动机销量21.4千台,相对2014年下半年的9.3千台有大幅增长。但集团未有透露两个品牌毛利率差异,但我们估计N20毛利率较低。

  预测2015年下半年中国整体乘用车销售改善,估计销量同比有改善,但毛利率影响受N20拖累,2015全年收入同比增18.4%至¥3,139百万人民币(下同),毛利同比减少9.9%至¥477.9百万,毛利率减少4.8个百分点至15.2%,股东应占利润减6.8%至¥253百万,或每股$0.2328港元。预计2016年收入维持20%以上的增长,主要是XCE品牌销量回升,N20销量占比继续提高。预计2016年整体汽车市场增长将高于2015年,带动集团XCE品牌销量回升。但毛利率预计仍下降约1个百分点,毛利增长较低,而总体利润维持低单位数增长或持平,但2016年底国产宝马新产能投产,加上2017年3月新授权的王子发动机投产,可用于自主品牌及向第三方销售,2017年新晨盈利有很大机会回复高增长,因此预期2016下半年的时侯估值将获得提升,我们以2016年预测7倍市盈率或0.7倍市账率作较保守的估值,远低于国际零部年生产商11至13倍估值,公平估值$1.68港元,现价$1.28港元,评级“买入”,未来盈利前景明朗后,预期市场给予估值更高,潜在升幅十分可观,风险是集团毛利率低于预期,销量未如预期等。

关键词阅读:买入评级 森雅 毛利率 财通 发动机

责任编辑:张弘
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