中泰国际:予中国中药买入评级 看4.85港元

1评论 2016-03-24 11:35:21 来源:中泰国际 看主力在买什么!

  中成药业务去年下半年增长明显放缓

  中国中药(港股00570)2015年收入增长40%至人民币37.09亿(中泰: 38.47亿),经营业务纯利增55.5%至人民币6.51元,股东应占持续经营业务溢利为人民币6.28亿(中泰: 6.24亿),增50.6%。主要增长动力来自2015年10月起中药配方颗粒业务并表,该业务贡献2015年人民币9.79亿收入以及人民币1.93亿的经营溢利,即整体收入及经营溢利的26%,而预期在江阴天江2016年完成并表后,中药配方颗粒业务预期将贡献整体收入62%、整体经营溢利65%。

  中成药业务表现较令人失望,整体收入仅增长3%,至人民币27.3亿元,而由于2015年上半年的增长速较高,即反映中成药业务于2015年下半年收入出现倒退的情况,主要是由于部份产品高开转低开以及降价影响,以主力产品仙灵骨葆为例,全国平均售价下跌3.8%,部份省市如宁波更因降价幅度太大而被逼弃标。由于目前全国还有逾一半省份还未完成招标,加上2015年上半年的基数较大以及仍有产品未转为低开,预期2016年上半年中成药业务将会录得倒退。不过,反过来看,随着所有招标完成,政策趋向稳定,加上产品所数转为低开,2016年下半年中成药业务预期将回复增长导致2016年全年可达到中单位数收入增长。

  中药配方颗粒将成未来主要增长点

  预期最快需要2-3年时间,内地中药配方颗粒市场格局才会开始出现变化,因此,中国中药的中药配方颗粒业务预期未来两年仍可维持快速增长。另外,预期合并后江阴天江的营运效率有望提高,相信于2016-2017年仍相关业务可保持在yoy 20%的增速水平。

  调整盈利预测,下调目标价至4.85港元,评级维持“买入”

  由于中成药业务表现不理想,我们决定调整对中国中药的盈利预测。2016/2017年的收入预测将由人民币82.4亿/97.2亿,调整至76.7亿及89.0亿;股东应占溢利由人民币13.5亿及15.8亿,调整至10.8亿及12.6亿;EPS由CNY 0.3097/0.3620,调整至CNY0.2415/0.2808。我们给予中国中药的中成药业务10倍2016预测EPS的估值即0.9港元,以及江阴天江20倍2016预测EPS的估值即3.95港元,均为其一倍市盈增长率,目标价为4.85港元。以昨日收市价计算,中国中药目前估值仅为13.7倍2016预测市盈率,已跌至吸引水平,我们维持中国中药“买入”评级。

关键词阅读:买入评级 中药配方颗粒 市盈增长率 yoy 中成药

责任编辑:张弘
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