中泰国际:首予珂莱蒂尔增持评级 看14.85港元

1评论 2016-05-16 14:32:04 来源:中泰国际 涨停板,就要这样抓

  收入增长快速,2011年至2015年CAGR达40.8%

  2015年收入达12.8亿元,同比增长23.9%。相比2011年收入3.3亿元,4年间公司收入增加了293%,平均每年收入的复合增长达40.8%,增长主要受惠于终端零售店增加。部份竞争对手如朗姿、歌力思(行情603808,买入)及维格娜丝(行情603518,买入)等在2013/14年开始收缩店铺规模,在其他对手缩减经销商店铺规模及进行渠道转型的情况下,自营店比例约90%的珂莱蒂尔继续以每年平均新增80家店的速店扩展其网络,发挥其渠道优势。

  携手复星,迈向多品牌服装旗舰企业之路

  国内大多数高端女装企业仍处于单品牌相对强势的发展阶段,长远来说单品牌高端女装的销售额及可开店数目存在天花板,主要是由于全国的一至三线城市中可开店的中高端商场数量有限,从而限制了高端服装单一品牌的门店数量及收入。我们估计全国高端零售地点最高可容纳单一品牌的开店数量为634间(图表39),因此发展多品牌将是公司未来突破收入瓶颈的方向。2015年12月底,复星国际旗下的Fosun Ruizhe购买了25.8百万股珂莱蒂尔的股份,占公司总股本约5.14%。复星入股成战略投资者后,其丰富的项目资源和海外并购经验将有助珂莱蒂尔未来发展,并有利于其多品牌战略的推进。我们估计未来公司将充分对接复星深厚的投资能力及广泛的业务网络,在时尚领域进行深度合作。

  首次覆盖,给予“增持”评级,对应目标价14.85港元

  我们预计未来两年仍是公司快速增长期,在未计及任何潜在品牌收购下,2016年及2017年销售收入将达16.1亿及18.9亿元,同比增长25.5%及17.4%,2015-2017年收入复合增长率为21.4%。收入增长主要来自零售店数目扩张、La KOrADIor及Koradior elsewhere品牌收入快速增长及电子商贸业务持续发展。另外,我们估计电子商贸业务收入于2017年达2.45亿,占公司总收入13%。毛利率方面,我们估计随着产品组合重心移向利润率较高的产品,毛利率仍有上升空间。净利润方面,2016年及2017年将达2.62亿及3.19亿元人民币,同比增长28.3%及21.8%,2015-2017年复合增长率为25.1%。由于经营效率提升,净利润率仍有提升空间,我们估计2016年及2017年净利润率达16.2%及16.9%。2016年及2017年每股摊薄盈利估计将达0.509及0.618元人民币,同比增长27.8%及21.3%,2015-2017年复合增长率为24.5%。2016年及2017年每股帐面价值及每股股息在估计为1.96/2.40元人民币及19.1/23.3港仙,派息比率维持在31%。在消费者需求急速转变的高端女装市场内,我们认为公司的直营模式为其带来强大的渠道控制力及先行优势,在同行收缩经销商数目及进行渠道改革的情况下,快一步在急速转变的市场中扩大其营销网络。由于较同行好的营运模式、较快速的收入/盈利增长、较高的盈力能力、及考虑到未来潜在与复星合作的机会,我们认为公司值得享有较高的溢价。我们首次覆盖珂莱蒂尔,给予增持评级,以 FY15-FY17F 1 倍的市盈增长率定价,给予目标价14.85港元,对应24.5倍2016财年市盈率

关键词阅读:珂莱蒂尔

责任编辑:周壮 RF12883
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