辉立证券:予海昌海洋公园买入评级 看2.3港元

1评论 2016-07-22 14:20:44 来源:辉立证券 看主力在买什么!

  主题公园收益稳健,收入结构改善

  2015年公司八大主题公园创造收入12.96亿元人民币,按年增长11.7%, 占总收入比例达91.5%,收入增长主要源于门票销售收入增加以及非门票收入增加。其中门票销售收入按年增长11.3%至10.5 亿元,入园人次和购票人次分别达到1231 万、947万,同比增长7%、8%。非门票收入按年增长13.8%至2.47 亿元,对公园营运收入贡献占比提升至19.0%。入园人数的持续稳定增长以及收入结构的不断优化,将带动主题公园营业收入维持双位数的增幅。

  盈利能力提升,纯利大增

  2015 年海昌海洋公园录得营收14.17 亿元,同比下降7.5%,主要是受物业发展分部收入下降67.4%所拖累,但毛利仍按年增16.8%至7.87亿元,EBITDA按年增20.4%至6.67 亿元,纯利按年增18.2%至2.5 亿元。这主要是由于,一是公司成本管控日见成效,再加上物业销售减少导致相应销售成本降低,从而带动毛利率大幅提升11.5 个百分点至55.5%;二是财务费用同比下降20.3%,期间费用同比下降6.66%,从而带动凈利润率提升3.8个百分点至17.6

  轻资产业务成果显著,前景值得期待

  公司实行轻、重资产并行的模式,多项轻资产业务初见成果。公司于年内签订四项管理输出业务协议,在手订单价值 1.4 亿以上;自主研发的互动科技儿童娱乐项目相继落地,未来有望在全国范围内快速复制。IP 创意及内容制作能力不断提升,年内完成自主IP 的海洋主题4D 电影及系列绘本图书,未来有望为公司创造新的收益。

  新项目进展顺利,引领未来业绩

  位于上海浦东的海昌极地海洋公员项目已于2015 年12 月开工,预计2017年建成,2018 年开业。受惠于周边旅游项目产生的协同效应以及集聚效应,待项目进入成熟期后料每年入场游客将达600 万,未来投资收益将非常可观。三亚海昌梦幻世界以“海上丝绸之路”为主线,计划于2016 年内开工,2019 年开业。新项目区域优势显著,产品形态丰富,相信将助力公司未来业绩实现高速增长。

  估值与评级

  基于公司存量项目收益强劲增长,新项目进度良好,未来盈利空间广阔,我们预计每股盈利 2016/2017 年分别为人民币 0.067 元/0.081 元,根据分部估值法,公园业务为9 倍的2016 年 EV/EBITDA,物业资产部分折价50%,给予目标价2.30港元,为买入评级。

关键词阅读:海昌海洋公园

责任编辑:周壮 RF12883
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