虎都股价翻倍背后:23个股东控盘91% 收购40家店铺要业绩

1评论 2017-06-16 07:30:16 来源:智通财经网 两大主题十只金股

  近日,虎都(02399)发布公告称,公司拟斥资3.4亿港元,收购Chameleon Ventures Limited (卖方) 100%股本。卖方主要通过经营实体浩垠在北京运营着40家男装零售店铺。

  对比虎都28亿的市值体量,3.4亿不是一笔小数目。虎都的账上现金约为8.4亿人民币(如无注明,单位下同),此次收购就花掉了现金余额的逾四成,这笔买卖究竟划不划算?

  智通财经了解到,2015-2016年,浩垠的税后溢利分别为1634.4万及1858.8万。根据收购协议,卖方承诺,浩垠2017年的税后溢利将不低于2600万。

  以此计算,此次收购事项中,浩垠的市盈率约为11.4倍,低于虎都本身的19.3倍的PE估值。也就是说,通过收购浩垠,虎都能够增厚利润,拉低估值,从这一点来看,无疑是做了一笔好买卖。

  曾一年关闭207家店

  在此次收购之前的2016年,虎都在一年之内关闭了205家分销店及2家自营店。大规模关店之后,又进行大举并购,虎都葫芦里卖的什么药?

  智通财经发现,虎都看似让人心生疑惑的动作,其实并不矛盾。这些被关闭的店面主要是那些还款记录不佳的分销商的旗下店面,关店是为了甩掉包袱,并购是为了增厚利润,归根到底都是为了拯救虎都大幅下滑的业绩。

  在2016年以前,虎都的业绩连续四年实现增长,营收由2011年的8.2亿增长到2015年的18.7亿,4年间增长了10.5亿。期间,其净利润由1.1亿增长到2.9亿,4年间增长1.6倍。零售网络方面,其零售店铺由2013年底的1298家店铺增长到2015年底的1533家。

  不过,到2016年,神转折来了,虎都的业绩出现断崖式下滑,期间其营收为11.9亿,同比下滑36.7%,净利润为1.3亿,同比下滑54.4%。

  大面积关闭店面是虎都业绩下滑的原因之一。公司于2016年净关闭的店面占比达到13.5%,难免对其营收造成冲击。

  但另一方面,大规模关店也是业绩增长不力的结果。2015年,受经济增长放缓及零售行业衰退等影响,虎都的营收及净利润增速开始放缓。

  虎都主要采取先铺货后回款的销售模式,由于生意没以前那么好做了,虎都旗下的部分分销商销售下滑,开始出现财政困难,公司回款自然也大打折扣。这一年,公司计提了5450万的应收款项减值拨备,连续数年的零减值拨备记录就此“作古”。

  尽管如此,虎都仍在这一年净增加了81家零售店铺,为2016年的业绩下滑埋下了祸根。2016年,在营收下降的情况下,其净增加的呆坏账拨备反而达到6480万,较上年增长近20%,由此看来,虎都关闭表现不佳的店面,算是断臂求生之举。

  2016年,受坏账拨备增加的影响,虎都的费用率大幅增长,行政费用、销售费用及财务费用之和占收益的比例由2015年的15.1%增加到19.7%。正因为如此,在毛利率基本维持稳定的情况下,虎都的纯利率由15.45%下滑到11.1%。

  股价与业绩背道而驰

  在香港市场,价值投资理念盛行,股价也多跟随业绩走。令人称奇的是,虎都似乎是一个特例,其近两年的股价几乎与业绩背道而驰。

  虎都自2014年7月登陆港股,上市价为3.9港元(前复权价为3.3港元),到2015年4月,其股价达到4.4港元的高点,此后便一路下滑,到2016年5月,其股价触及2.15港元,自高位腰斩,彼时的静态市盈率仅约为5倍左右。

  在2015财年业绩出现增长的情况下,虎都的股价反而掉头向下,很大一部分原因,是受到股灾的波及,另一方面,或许是由于其2015业绩增速放缓,市场对其未来业绩转向悲观。

  2016年6月底,虎都发布中报,净利润同比大降55%,并宣布关闭了118家店铺,其股价却并未出现深跌走势。同年8月底,在没有任何利好的情况下,虎都的股价由2.15港元附近启动,到12月底,其股价来到8.7元,4个月暴涨近3倍,完全与业绩背道而驰!

  当然,中间有一个小插曲,由于股价异动,2016年12月,港证监就虎都的股权分布进行查讯,结果显示其约91.1%的股份集中在23名股东手中,包括三名主要股东的71%的持股。

  港证监提醒,鉴于股权高度集中于数目不多的股东,即使少量股份成交,公司股份价格也可能出现大幅波动。事实上也如此,在大幅拉升的4个月期间,虎都的股票总换手率仅为18%。

  结语

  通过关闭表现不佳的店面,并计提大量的减值拨备,虎都2016年业绩大幅下滑,但也算甩掉历史包袱,轻装上阵。再加上收购优质店面,拓宽了利润来源,虎都未来的业绩或有望自低位回升。不过,目前公司股价处于大涨之后的回撤阶段,并不适合介入。

责任编辑:Robot RF13015
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